银行业2026年度策略报告：息差底部渐近红利成色更足-251215（45页）.pdf

1、息差底部渐近，红利成色更足-银行业2026年度策略报告相关研究投资要点：2025年银行股复盘：红利底色，价值重估。2022年底至2025上半年，银行板块持续跑出超额收益，红利主线推动价值重估，银行板块PB估值从2022年低点的0.5倍提升至2025年12月5日的0.71倍。三季度市场风险偏好大幅提升，银行板块明显回调，四季度市场风格转向+银行中期分红提前落地cdot+机构资金增持，银行板块重新迎来上涨行情。从港股银行来看，2025年H股银行显著跑赢A股，折溢价率收窄至30%bigcirc基本面一量：走向高质量增长。2026年作为十五五规划开启之年，宏观政策有望保持积极，逐步提振信贷需求，央行在

2、三季度货币政策执行报告中也明确提及“保持金融总量合理增长。我们预计2026年信贷增量(社融口径)约15.8万亿元，略微低于2025年，信贷结构持续优化，其中对公端保持平稳增长，基建贷款将继续发挥稳定器作用，制造业、科技创新、绿色金融等重点领域贷款持续提供增长动能，零售端需求尚待逐步修复，但低基数下零售端贡献度有望不弱于2025年。基本面一价：息差趋稳，静待拐点。2022年以来息差持续收窄，但今年以来息差下行压力趋缓，好于前期市场预期，主要得益于降息节奏和降幅小于预期、以及存款利率调降成效加速释放。展望2026年，考虑到资产端重定价压力减弱、负债端存款利率调降成效将持续释放、以及当前监管层面对银

3、行息差稳定性重视程度提高，综合测算，预计2026年上市银行净息差同比降幅约5.7bp，降幅较2025年进一步收窄，息差压力改善预计也将驱动银行核心营收净利息收入实现正增长。bigcirc基本面一资产质量：上市银行整体资产质量保持稳定，不良率保持在2015年以来的最低位。结构上，对公不良率持续下行，当前房地产止跌回稳cdot+化债成效凸显，重点领域风险预期改善；零售风险加速暴露，信用卡和消费类贷款出现阶段性压力，未来演绎趋势需保持关注。bigcirc基本面一业绩：2025年前三季度，得益于息差降幅的收窄，上市银行核心营收环比改善，支撑前三季度营收、利润维持正增。展望全年，考虑到去年四季度投资相关

4、收入的较高基数，预计上市银行营收仍然存在一定的增长压力，但得益于息差降幅的进一步收窄、资产质量的稳健表现，预计全年营收、利润有望维持前三季度趋势，实现小幅正增长。展望2026年，得益于息差趋稳，核心营收有望延续向好趋势，支撑营收、利润增速进一步改善，业绩修复可期。四、基本面一价：息差趋稳，静待拐点.26一、2025年银行股复盘：红利底色，价值重估2022年底至2025上半年，银行板块持续跑出超额收益，红利主线推动价值重估。2023年中特估逻辑演绎，以国有大行为代表的低估值cdot+高股息标的表现强劲，带动银行板块逐步跑出超额收益。2024年迎来银行行情大年，不同于2023年国有大行的一枝独秀行

5、情，2024年大行、股份行、城商行、农商行各子板块全面上涨，红利高股息逻辑扩散至业绩稳定增长+估值性价比凸显的区域性银行。2025上半年银行行情延续，尤其是5月在公募基金新规催化下加速再创新高；但7月伴随市场风险偏好全面回升，活跃资金流出，银行板块持续回调近一个季度，回吐大部分涨幅；四季度市场风格再平衡下，银行板块重新跑出超额收益。从PB估值来看，从2022年低点的0.5倍提升至0.71倍，但仍处于近十年来的较低分位数水平。2020-2022年银行板块PB从2020年的0.8倍下跌至0.5倍，主要受疫情/让利/LPR下调、房地产/城投风险等多重因素持续杀估值。直至2023年以来，央国企银行估值

6、大幅提升，带动银行板块估值回升。2024年板块普涨，PB提升至0.66倍，2025年最新PB（截至12月5日）提升至0.71倍，但仍处于近十年来的较低分位数水平（39%）。(divcenter)图1、2016年以来银行板块股价走势(/divcenter)2025年银行行情延续，上半年加速创新高，下半年跟随市场风格变化走出V型反转，四季度重新迎来配置行情。2025年以来（截至12月5日），银行板块上涨12.8%，跑输沪深300指数3.7个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。细分子板块来看，国有大行上涨+18.8%、股份行上涨+10.7%、城商行上涨+10.3%、农商行上涨+12.0%。国