中集安瑞科（3899.HK）-港股公司研究报告：LNG储运订单高增氢氨醇放量可期-251212（31页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 12 月 12 日 中集安瑞科(03899)LNG 储运订单高增，氢氨醇放量可期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）公司为中集旗下的清洁能源装备平台，财务稳健。公司主要从事天然气等运输、储存及加工装备，并提供工艺及投资运营等一体化服务，大股东中集集团持股 70%。公司 2020-2024年归母净利润 CAGR 达 17%，主要受益清洁能源装备业绩持续提升。25H1 清洁能源/化工环境/液态食品三大板块毛利润占比分别为 71%、14%、15%。公司近 4 年 ROE 维持在10%以

2、上，现金资产充沛，近 2 年分红率维持 50%以上。能源装备：造船订单饱满，燃气储运稳增，氢能潜力巨大。公司总体订单饱满，截止 25Q3，累计在手订单 308 亿元，其中清洁能源装备达 273 亿（水上 200 亿+陆上 71 亿+氢能 3亿）。1）陆上：天然气在能源转型中扮演重要角色，未来天然气价格有望下降，推动 LNG基础设施释放。公司 LNG 储运类产品全国领先，有望直接受益。2）水上：造船大周期+航运减碳驱动，LNG 凭借环保、减碳及经济性的显著优势，2030 年 LNG 动力船有望翻倍，带动公司 LNG 加注船及燃料罐订单高增。此外限硫令+航运减碳+价格优势推动船舶“油改气”市场有望

3、高增，全球 19%船舶面临整改要求。3）氢能：公司核心产品贯穿氢能制储运加用全产业链，伴随十五五氢氨醇政策落地有望受益。能源运营：焦炉气+绿醇放量，运营+装备共振。1）焦炉气：公司利用焦炉气生产蓝氢和LNG，首个项目鞍钢中集 2024 年投产，首年即盈利，目标到 2027 年累计形成约 20 万吨氢气+100 万吨 LNG 产能。2）绿色甲醇：航运减碳+新能源消纳驱动，绿色甲醇潜力巨大，短期供给不足，公司 5 万吨生物质甲醇有望率先受益。其他：短期周期影响，积极拓展新产品及场景。1）化工环境：罐箱全球市占率超 50%，短期要受化工周期影响，短期承压。公司开拓罐箱后市场服务，应对化工周期波动。2

4、）液体食品：旗下包括 Ziemann 啤酒装备知名品牌等，受消费放缓影响，多元化策略提升韧性。投资分析意见：预计公司 2025-27 年净利润分别为 11.33/14.69/17.62 亿元，对应 PE 分别为 13/10/8 倍。参照可比公司估值，给予公司 2026 年 13x PE 估值，对应 2026 年合理估值为 191 亿元，相比当前市值上涨空间 29%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：需求与政策不及预期风险、汇率波动风险、项目进度不及预期风险、化工等周期波动风险。市场数据：2025 年 12 月 12 日 收盘价（港币）8.04 恒生中国企业指数 9079.35 52 周最高

5、/最低（港币）8.37/5.31 H 股市值（亿港币）163.18 流通 H 股（百万股）2,029.47 汇率（港币/人民币）0.9086 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 王珂 A0230521120002 闫海 A0230519010004 王璐 A0230516080007 刘建伟 A0230521100003 王晨鉴 A0230525030001 莫龙庭 A0230523080005 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 联系人 莫龙庭 A0230523080005 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026

6、E 2027E 营业收入 23,626 24,756 27,352 30,985 35,315 同比增长率（%）20.53 4.78 10.49 13.28 13.97 归属普通股东净利润 1,114 1,095 1,133 1,469 1,762 同比增长率（%）5.58-1.71 3.45 29.70 19.95 每股收益（元/股）0.55 0.54 0.56 0.72 0.87 ROE（%）9.92 9.52 9.38 11.33 12.61 市盈率 13 13 13 10 8 注：“每股收益”为归属普通股东净利润除以总股本 单位：百万元（人民币）-21%79%12/1201/1202/