【东吴证券】2026年港股展望：风物长宜放眼量-251212（18页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20251212 2026 年港股展望：风物长宜放眼量年港股展望：风物长宜放眼量 2025 年年 12 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 2026 年美股展望：跨越“不着陆”2025-12-12 若美联储鹰派降息会如何？港股&海外周观察 2025-12-09 Table_Tag Table_Su

2、mmary 2025 年港股表现超全球投资者预期，中国资产迎来重估。年港股表现超全球投资者预期，中国资产迎来重估。截至 2025 年12 月 7 日，恒生指数上涨 30%，恒生科技上涨 26.7%，恒生国企上涨26.2%，跑赢全球主要市场：标普 500、德国 DAX、日经 225 等。尽管尽管 2025 年港股表现超预期，但不是一帆风顺。年港股表现超预期，但不是一帆风顺。海外因素复杂，特朗普对等关税超预期，美联储下半年集中降息；国内货币+财政双宽基调，“DeepSeek”超预期出圈；资金面上，南向资金超预期流入，外资阶段性切入。港股于 1-3 月，7-10 月走出两轮行情。2026 年，我们认

3、为明年港股年，我们认为明年港股会会继续回升，主要基于以下理由：继续回升，主要基于以下理由：一是，我们预计 2026 年美联储会继续降息。二是，中美关系阶段性缓和，有利于缓解港股市场对双边关系不确定性的担忧。三是，2026 年，国内货币+财政同步深化“逆周期+跨周期”。四是，企业盈利有进一步改善的空间。五是，在“赚钱效应”下，2026 年南向资金有望持续流入。六是，海外资金有望“锦上添花”。我们预计我们预计 2026 年上半年年上半年交易机会更多。交易机会更多。上半年上半年，国内外协同发力。国内外协同发力。国内方面，2026 年为“十五五”元年，具有承上启下的作用，政策开门红启动，我们预计财政货

4、币双宽。海外方面，我们预计 2026 年美联储仍有 1-2 次降息，或集中在上半年。另外，中美双方有可能在 4 月会面。整体看上半年支撑港股上行因素更多。但下半年但下半年，港股面临更多海外不确定性因素：港股面临更多海外不确定性因素：一是，美联储可能在下半年停滞降息；二是中美关税延期一周年到期后，政策可能转向。2026 年，我们认为港股主线为科技年，我们认为港股主线为科技&周期，同时关注创新药。周期，同时关注创新药。尽管我们看好明年港股行情，但仍建议杠铃配置策略，主要担心海外宏观、政治风险可能超预期。配置港股的思路应该从自下而上视角出发，选择独特配置港股的思路应该从自下而上视角出发，选择独特资产

5、，即挑选全球产业链共振方向中能够做到关键环节的中国企业，就资产，即挑选全球产业链共振方向中能够做到关键环节的中国企业，就能够享受到充分溢价。能够享受到充分溢价。（1）继续看好继续看好 AI 科技。科技。我们预计明年美联储仍有降息空间，在利率宽松的背景下，有利于成长股的估值抬升；在全球科技共振周期下，中国 AI科技亦有上涨空间。如果中国 AI 进程超预期，出现第二“DeepSeek”时刻的话，港股科技弹性会更大。（2）看好顺周期。看好顺周期。受益于国内反内卷政策的推动，以及全球需求好转，大宗商品涨价，我们预计 CPI 及 PPI 环比改善，周期板块的企业盈利有望得到进一步回升。节奏上，上半年以上

6、游为主，或在下半年传导到消费。重点关注：有色，有顺周期逻辑又叠加了 AI 科技逻辑；香港本地房地产股票。（3）继续看好创新药继续看好创新药。一是，美联储降息利好创新药企业，历史看降息周期下创新药弹性可观；二是，创新药产业趋势明确，我们预计未来还有BD 落地，催化股价上行。（4）红利依旧作为底仓，关注低红利依旧作为底仓，关注低 PB 央国企、保险、香港本地公用事业央国企、保险、香港本地公用事业等等。（5）关注出口链，尤其是和美国房地产相关方向。关注出口链，尤其是和美国房地产相关方向。国内方面，一是，制造业转型升级加速、全球经济温和增长，叠加中美关系迎来缓冲期，明年中国出口压力或将放缓；二是，企业