基础化工行业年度投资策略：反内卷+海外产能退出化工再次启航-251207（37页）.pdf

1、反内卷+海外产能退出，化工再次启航【策略观点】供给边际减少，静待海外需求复苏。价格端，油价拖累下，中国化工品价格指数（CCPI）仍呈现下滑态势，2025年三季度CCPI均值为4023点、同比-11.25%、环比-1.84%。基础化工盈利综合而言处于底部区域，ROA低迷持续三年之久。需求端，中美欧三个主要经济体制造业PMI于2023年触底后，欧洲综合PMI回升突破荣枯线、中美制造业PMI于荣枯线附近维持震荡；内需方面，中国GDP增速结构性调整中保持相对稳定，其中社会零售总额保持增长，投资额在2000亿专项债下达后或有支撑；美国个人消费支出中，商品消费低基数下表现较好，服务消费边际走弱，连续降息后

2、，静待海外需求修复。供给端，投产高峰期已过，国内外产能增速持续放缓。海外方面，弱需求叠加国内供给冲击，海外化工供给持续缩减。2023-2024年欧洲关闭超1100万吨产能，2025年海外众多化工厂宣布关停。国内虽有新增供给释放，但整体节奏大幅放缓。投资策略一：关注强宏观假设下行业反转，盈利+估值有望双修复的行业。1）业绩底部仍录得高额利润的龙头白马，在或有宏观修复下，盈利、估值有望实现双扩张。相关标的：华鲁恒升、万华化学、华峰化学、龙佰集团、瑞丰新材、博源化工。2）较高的产能利用率、新增产能较少、环保等因素国内外或有退出的细分领域，在或有宏观向好下，容易反转，重点关注涤纶长丝：供需格局持续优化

3、，有望出现景气拐点，相关标的新凤鸣、桐昆股份；炼油：供给优化加速，老旧装置逐步退出，相关标的恒力石化、荣盛石化等；PVC：环保压力倒逼PVC产业收缩，政策预期下有望底部反弹。投资策略二：关注中性宏观假设下，基本面存在支撑的行业。1）制冷剂：三代制冷剂价格持续上行，AI有望带动氟化液液冷需求。相关标的：巨化股份、新宙邦、东岳集团、三美股份。2）轮胎：三季度业绩逐步修复，欧洲双反或迎来新拐点。相关标的：赛轮轮胎、森麒麟、中策橡胶。【风险提示】国际贸易冲突进一步加深的风险。强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究1.欧洲自底部修复，静待美国财货双扩1.1.化工品价格指数随油价下行，基础化工利润企稳

4、态势2020年新冠爆发后，海外大规模刺激政策带动宏观周期上行，化工品需求被拉动，油价与化工品价格出现共振上行态势。2021年在需求强劲、供给不足叠加部分产品能耗双控的情况下，化工品供需缺口导致CCPI指数短暂升高。2022年俄乌冲突爆发，原油价格大幅上行推动化工品价格上行，CCPI指数再次达到高点。然而，2022年下半年以来，化工新增供给逐步释放，供给呈现边际宽松态势，化工品价格因供给宽松及原料回落而下滑，随后随原料波动。2024年全年CCPI均值为4557点，较2023年下降2.57%；截至2025年11月9日，CCPI指数为3835点；2025年第三季度CCPI均值为4023点，同比-11

5、.25%，环比-1.84%。CCPI处于历史相对低位，化工品盈利处于偏底部区域。(divcenter)图表1：化工品价格指数自2022年下半年快速回落(/divcenter)基础化工行业盈利在2022年上半年见顶，随后随化工品价格回落而回落，2025Q3基础化工行业实现归母净利润395.11亿元，同比+23.60%、环比-0.29%。石油石化行业2022年之后整体盈利水平相对稳定（四季度有季节性回调），2025Q3石油化工行业实现归母净利润897.07亿元，同比-2.40%、环比+6.94%。1.2.基础化工子版块ROA底部区域，石油石化ROA高企基础化工：经历了2021-2022年的高景气之

6、后，行业单季度ROE和ROA回落，2025Q3的ROE和ROA分别为1.87%,0.97%，同比+0.26pct、+0.13pct，盈利能力有所回升。石油化石化2022年之后景气回落，ROE和ROA逐年下降，2025Q3的ROE和ROA分别为2.44%、1.22%，同比-0.20pct、-0.06pct，行业或仍处于盈利下滑区间。基础化工6个二级子行业单季度ROE水平表现有所不同。其中化学纤维、化学制品、塑料、农化制品三个板块ROE同比+0.20mathrmpct、+0.40mathrmpct、+1.22mathrmpct、-0.72pct；化学原料、橡胶三个板块的ROE同比下降-0.78pc