【债券周报】存单周报：财政助益下跨年压力或有限-251207（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券周报债券周报 2025 年年 12 月月 07 日日 【债券周报】存单周报（存单周报（1201-1207）：财政助益下，跨年财政助益下，跨年压力或有限压力或有限 供给方面，供给方面，存单净融资持续上升，期限结构收窄。存单净融资持续上升，期限结构收窄。本周（12 月 1 日至 12 月 7日）存单发行规模为 4959.10 亿元，净融资额为 471.00 亿元（11 月 24 日至 11月 30 日为-2426.90

2、 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由 21%上升至33%；股份行发行占比由 34%下降至 20%。期限方面，期限方面，1Y 存单发行占比由 19%上升至 22%。存单发行加权期限收窄至 6.54 个月（前值为 6.94 个月）。下周下周（12 月月 8 日至日至 12 月月 14 日）到期规模上行，日）到期规模上行，存单到期规模为 10,608.00 亿元，周度环比增加 6167.60 亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，6M、1Y 存单到期金额较高，为 3784.30 亿元、3878.80 亿元。需求方面需求方面，农商行与其他产品类为二级配置重要力量，一级市场募集

3、率小幅下农商行与其他产品类为二级配置重要力量，一级市场募集率小幅下降。（降。（1）就二级配置机构而言，银行端国有行周度净买入 116.77 亿元；农商行周度净买入 722.86 亿元；理财周度净买入由 230.40 亿元下降至 81.07 亿元，其他产品类由周度净买入 379.82 亿元转为净卖出 66.24 亿元，货基净卖出由257.35 亿元上升至 1326.07 亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由 88%下降至 87%；分机构看，城商行募集率由 86%下降至 85%，股份行募集率由 92%下降至 90%，国有行募集率由 80%上升至 84%。一级定价方面，一级定价方面

4、，1y 国有行存单加权发行利率维持在国有行存单加权发行利率维持在 1.64%。（。（1）具体来看，）具体来看，1M 品种较上周上行 17bp，3M 较上周上行 1bp，6M、9M、1Y 维持不变。（2）期限利差而言，）期限利差而言，股份行 1Y-3M 期限利差较上周小幅下行，在历史分位数14%的位置。（。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差由 9.42BP 走扩至 13.94BP，利差分位数在 26%附近，农商行与股份行利差由 17.75BP 收窄至10.00BP，利差分位数接近 24%左右位置。二级收益率方面，二级收益率方面，AAA 等级存单收益率小幅震荡。（等级存单收益率小幅震荡

5、。（1）本周 AAA 等级存单二级收益率普遍上行。具体来看，1M 品种较上周上行 13bp，3M 较上周上行4bp，6M、9M、1Y 较上周上行 2bp，1Y 维持在 2019 年以来 4%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA 等级 1Y-3M 期限利差维持在 13%的历史分位数水平。资产比价方面，存单与资金及短国开价差小幅走扩。资产比价方面，存单与资金及短国开价差小幅走扩。具体来看，1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从 15.69BP 走扩至 18.74BP；与R007:15DMA 资金价差从 12.33BP 走扩至 14.33BP；1y 国债收益率维持不

6、变，存单与国债价差从 23.83BP 走扩至 25.34BP，分位数上升至 8%附近；存单与国开价差由 1.54BP 走扩至 2.54BP，分位数上升至 1%附近；此外，AAA 中短票与存单价差由 8.06BP 收窄至 7.69BP，分位数下降至 36%。年末存单到期规模放大，供给端或仍有压力；但在央行偏积极的呵护下，大幅年末存单到期规模放大，供给端或仍有压力；但在央行偏积极的呵护下，大幅提价的压力也相对有限，提价的压力也相对有限，1.65%以上可以择机关注存单配置价值。以上可以择机关注存单配置价值。供给方面，供给方面，11 月末“利率调整兜底条款”过渡期截止日后，银行或主要通过协定存款搭配大