咸亨国际（605056）-A股公司研究报告：MRO集约化采购时代风起踏浪增量时代市场红利-251206（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分MROMRO 集约化采购时代风起，踏浪增量时代市场红利集约化采购时代风起，踏浪增量时代市场红利咸亨国际研究报告咸亨国际研究报告咸亨国际（605056.SH）通用设备证券研究报告/公司深度报告2025 年 12 月 06 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：王可分析师：王可执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001Email：分析师：寇鸿基分析师：寇鸿基执业证书编号：执业证书编号：S0740525060005Email：基本状况基本状况总股本(百万股)410.28流通股本(百万股)403.39市价(元)19.8

2、3市值(百万元)8,135.90流通市值(百万元)7,999.29股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,9283,6064,5005,5046,590增长率 yoy%38%23%25%22%20%归母净利润（百万元）97223285366464增长率 yoy%-53%131%28%28%27%每股收益（元）0.230.540.690.891.13每股现金流量0.700.700.270.981.03净资产收益率6%13%15%17%19%P/E81.035.127.521.416

3、.9P/B5.04.64.13.83.3备注：股价截止自2025 年 12 月 04 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要MRO 集约化采购时代风起集约化采购时代风起，踏浪增量时代市场红利踏浪增量时代市场红利。公司是一家与工具不断打交道，从电网起家，并向其余大型央国企企业集团扩展，紧抓社会 MRO 集约化采购浪潮的专业化分工公司。咸亨国际已累计为 40000+行业客户提供 MRO 集约化服务。近年来公司抓住行业采购集约化、电商化发展契机，通过发电、石油石化、核工业、其他央企领域实现横向拓展，并通过其对场景的理解加深，实现对国网、电网及重点战略行业的纵向拓展。从而不断实现规模扩大及已

4、有客户订单的毛利率提升。2022/2023/2024 三年，公司战略+新兴板块业务收入合计分别达 4.4/8.3/15.4 亿元，以翻倍势头快速增长。行业角度：中国行业角度：中国 MRO 行业步入大发展时代行业步入大发展时代。在欧美成熟市场中，固安捷的渗透率在4%-5%，国内尚未出现渗透率超过 1%的集约供应商，中国的 MRO 集约化行业目前仍处发展的初期。出于对成本和专业化的诉求，国内企业迫切需要 MRO 集约化供应商，满足社会降本增效这一专业化发展趋势。MRO 作为集约化采购的“最后一站”，我们预计未来几十年，中国可能会形成大型的MRO 集约化供应商，渗透率或将大幅上升。根据亿邦智库统计，

5、2024 年我国生产性物资采购总额达 107.5 万亿元，MRO 工业品采购规模约 9.2 万亿元。MRO 龙头扩展或兼具横、纵向。龙头扩展或兼具横、纵向。从横向角度看，从横向角度看，公司近三年新业务的拓展，其初始毛利率或不如电网领域，盖因规模扩张总是先行，更深度的服务往往建立于客户关系的逐步成熟和新领域的理解加深，且电网领域的深耕和地位也助力公司横向迈入其他大型企业集团的准入门槛。从纵向角度看，从纵向角度看，如咸亨国际希望通过发展无人机业务来提升毛利率，及基于对终端客户作业场景的深度理解，沿着产业价值链向上延伸，构建覆盖“软硬件+培训+服务”的一站式解决方案能力。这一转变使其从单一的产品提供

6、商，升级为高附加值的服务与平台运营商。横向角度的规模扩展背景取决于我国 MRO 领域的快速发展，纵向角度的深耕则来自于规模做大后企业对毛利率的进一步渴求。我们认为咸亨国际的扩展是横纵向兼具、且辨证发展的过程。国央企国央企 MRO 集约化采购趋势日益明显。集约化采购趋势日益明显。近年来，基于阳光化采购和成本节约考虑，央企对物资的集约化采购分阶段、分层次逐步推进，先以大型设备、原材料为主，后逐步纳入办公用品等标准化物资，近年来，MRO 品类亦逐步进入集约化采购范畴。随着政府集采透明化要求不断提升，阳光化采购政策加快推进和落实，MRO 产品集约化采购已经在国网等大型央企快速普及，预计在未来或将成为央