航运行业2026年度投资策略：把握供需缺口核心变量看好油、散、集运支线市场机会-251126-三个皮匠报告

1、把握供需缺口核心变量，看好油、散、集运支线市场机会一、油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上。25年下半年以来油运行业景气度进一步提升，8月VLCC运价淡季提前反弹，之后运价表现强劲，TD3C航线11月13日录得12.6万美元/天，11月平均运价达10.4万美元/天，25Q4平均运价8.8万美元/天，即单日值、月均值、季均值都超过了2022年以来的最高值。我们看好此轮油运景气周期持续性：mathbf1）全球原油增产周期提振运输需求，25年4月开始OPEC+转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月开始启动165万桶/日的增产计划，尽管近期宣布26Q1因季节性因

2、素决定暂停增产，剩余部分仍有望在26年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用更为显著。2）制裁持续加强改善需求结构，2025年以来欧美加大对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易制裁,目前受制裁的原油轮运力占比达19%,制裁对象进一步扩大至两大俄油生产商、非合规原油买家及其他相关方，制裁影响下非合规原油出口增长或已达到极限，合规原油伴随增产份额逐步增加。3）供给端逻辑不变，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付。四、投资建议：我们认为，2026年航运行业投资逻辑仍将沿着供需缺口方向展开，即供给增速低位、需求有望迎来边际变化的

3、板块，1）油运：全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性，有望共同推动合规市场景气继续向上，推荐招商轮船、中远海能H/A；2）散运：供给端与油运具备相似的低增特征，需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏，推荐海通发展、招商轮船；3）集运：集运干线市场需综合考虑增量供给、红海复航、及国际贸易摩擦等不确定性因素，中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸。亚洲区域内集运市场供需仍然紧张，即期及期租市场均保持较高景气，推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际。风险提示：即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。华创证券研究所行业基本数据(divcenter)相对指数表现(/divcenter)

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