策略海外周报：港股正在进入布局区-251123（17页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 港港股正在股正在进入布进入布局区局区 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 孙瀚文孙瀚文 研究员 SAC No.S0570524040002 SFC No.BVB302 +(86)21 2897 2228 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SF

2、C No.BRB318 +(86)21 2897 2202 栾迪栾迪*联系人 SAC No.S0570124120013 +(86)10 6321 1166 2025 年 11 月 23 日中国内地 海外周报海外周报 市场调整提供布局机会市场调整提供布局机会 近期市场波动率上升，流动性、情绪和风险偏好是主要原因。在市场波动放大的情况下部分投资者再度担忧转弱的经济数据与股市之间“背离”问题，我们对此并不悲观。国内资产重估主线脉络未变，资金寻找核心资产的诉求也未变，但估值向盈利的切换和内外资的重新平衡要求配置思路需要更加去伪存真。港股本轮调整相对 A 股更早、跌幅也更深，当前位置已经开始具备性价比

3、。1）短期资金避险和高低切可能延续，建议关注今年以来表现排名靠后的消费者服务、建筑、纺织服装、家电。2）8 月以来的第三轮重估中，部分行业涨幅有限但近期跌幅反而较大，有更大被“错杀”概率，关注电子、医药、汽车、轻工制造等。3）港股科技近期回调较多，在风险偏好回落下对正面催化敏感度下降，流动性环境改善后仍有重估机会。流动性是近期调整重要原因之一，流动性是近期调整重要原因之一，历史上历史上年初好转年初好转 年年底底成成交活交活跃跃度下度下降降，南，南向资向资金金流流入动入动能能趋缓趋缓，年初年初或好或好转转。10 月以来南向资金日均净流入从 9 月的 84.1 亿降至 57.5 亿港币附近。机构港

4、股仓位普遍较高、浮盈较多是主要原因，也有季节性因素。历史上看 12 月南向平均净流入相较于 9 月缩窄约 25%。但年初资金再配置和春季躁动行情下，南向资金通常大幅流入，1 月南向净买入历史均值在 510 亿上方。美美元元流流动性动性压压制海制海外外资产资产表现表现，但但峰值峰值或或已过已过去去。从量上看，无论是政府关门结束还是 12 月美联储结束缩表，都会为准备金减压，并释放千亿规模美元流动性。从价上看，截至美东时间上周四，12 月 FOMC 降息概率从 10月中旬的接近 100%降至仅 30%，降息预期回摆已较充分。美股市场继续调整还可能催化“Fed put”，正如上周五降息概率又回升至

5、71%。港港股股解解禁在禁在 12 月月达达到到阶段性阶段性高高点点，年，年初初回落回落。12 月港股潜在解禁金额约1200 亿港币，对比来看，9、10、11 月解禁金额约 121 亿、624 亿、701亿。明年 1 月将回落至 500 亿下方。基本面担忧时隔半年多后再度浮出水面，我们对此并不悲观基本面担忧时隔半年多后再度浮出水面，我们对此并不悲观 从从年年初初以来以来，港港股市股市场场的上行的上行就就持持续受续受到到所谓所谓“无无基本面基本面”支支撑撑的质的质疑疑，近近期期 AI 叙叙事事扰扰动动和和宏观宏观数数据走据走弱弱又又引发引发相相关讨关讨论论。在 AI 叙事上，港股相关公司主要集中

6、在国产算力、模型和应用，前景主要挂钩中国自身科技发展，当前进展与美国自 2023 年来已经持续发展三年的周期不同。往后看，在“十五五规划”支持下，科技自主可控是中长期主题。近近期期宏宏观数观数据据再度再度转转弱引弱引发基发基本本面面和股和股市市背离背离担担忧忧，导致导致 AI 交易和顺周期交易和顺周期接接棒棒之之间出间出现现空窗空窗期期。但但我们我们对对港港股企股企业业的基的基本本面前面前景并景并不不悲悲观观，我们在年度展望中预测2026年海外中资股非金融盈利增速从今年的10%进一步上升到 15%左右，宏观表观增长温和改善，企业盈利能力继续提升是主要动力（三大均衡育新机，2025.11.03）