【光大期货】化工策略周报-251123（174页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S化工策略周报化工策略周报2 0 2 52 0 2 5 年年 1 11 1 月月 2 32 3 日日光期研究光期研究p 2摘摘要要1、供给端，本周天然橡胶供应环比有所下滑，国内外产区仍受降雨扰动，割胶作业不畅，原料上量受阻。本周泰国南部、越南以及云南降雨偏多；海南天气改善、泰国东北部天气正常。2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合

2、计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计678.2万吨，较2024年同期的578.7万吨增加17.2%。2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.05%，较上周走低3.63个百分点，较去年同期走低9.1个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.25%，较上周走低2.25个百分点，较去年同期走低0.35个百分点。截至11月21日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比持平；半钢胎成品库存46天，周环比增加一天。3、库存：截止11-21，天胶仓单3.96万吨，周环比下降68870吨。交易所总库存7.8675万吨

3、，周环比下降79463吨。截止11-21，20号胶仓单5.0199万吨，周环比增加504吨。交易所总库存5.3827万吨，周环比增加302吨。仓单有效期有规定：国产天然橡胶（SCR WF）在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。所以一般在11月下旬会有集中注销。今年从9月开始，天然橡胶仓单就在逐渐减少，一方面，今年海南地区产量减少，全乳胶量不足，仓单减少为市场预期内，另外注册成仓单的利润不好，注册积极性不高。另一方面，今年有收抛储，抛的老全乳补充了一部分需求。截止到2025.11.20，天然橡胶交易所集中注销后仓单数量在39600吨，注销量为76460吨，去

4、年注销后仓单量为84200吨，注销量为157110吨。RU2601持仓量在11.38万手，虚实盘比在14附近。4、整体来看，产区天气受降雨扰动，泰南降雨频繁，国内产区气温下降，停割时间或有所提前，下游轮胎开工负荷下滑，供需双弱。天然橡胶仓单集中注销后，仓单量为历年新低，01合约虚实盘比增大，关注后续01合约移仓换月带来的虚实盘比变化，预计天然橡胶期货价格有支撑。5、消息面：上海国际能源交易中心就修订上海国际能源交易中心20号胶期货标准合约及相关业务规则公开征求意见，拟增加20号胶替代品，20号胶替代品可以用于20号胶实物交割。橡胶橡胶：RU01RU01合约虚实盘比增大，胶价有支撑合约虚实盘比增

5、大，胶价有支撑p 3摘摘要要1.PX：本周PX价格震荡下跌。至周五绝对价格环比下跌1%至824美元/吨CFR。周均价偏强维持，环比上涨0.4%至829美元/吨CFR。截至11月21日，中国PX开工负荷为89.5%，较上期抬升2.7%。亚洲PX开工负荷为79.7%，较上期抬升1.2%。装置变化：上海石化一条70万吨装置11月中检修5天左右；中化泉州80万吨装置13日意外停车，后重启，目前预计下周可能停产执行原计划12月初的检修；韩国GS一套55万吨装置初步计划12月中附近停车。PX开工负荷回升，下游TA检修持续，短期BIS取消后刺激下游出口预期改善，PX基本面强预期弱现实，现货月差自周初平水逐步

6、转为C结构，预计PX近月价格承压运行。2.PTA：本周PTA价格区间震荡，现货周均价在4622元/吨，环比上涨0.5%。截至11月21日，PTA开工负荷为71%，周环比下降4.7%。装置变动：虹港250万吨装置周初已停车，逸盛220万吨装置于周五逐步停车。截至11.21，国内大陆地区聚酯负荷在91.3%附近，周环比抬升0.8个百分点。PTA供应减量较预期增加，下游聚酯开工负荷抬升，且有新长丝装置投产，聚酯出口需求预期改善，TA基差震荡偏强，加工费维持低位，预计TA价格跟随原料价格波动。3.MEG：本周乙二醇内盘重心持续下行，现货基差低位小幅反弹。截至11月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷