【华安证券】轻工纺服行业周报：白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复-251123（22页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复 Table_IndNameRptType 轻工纺服轻工纺服 行业周报 Table_IndRank 行业行业评级：评级：增增 持持 报告日期：2025-11-23 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：徐分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 行业周报：需求与技术双重叠加，羽绒服市场前景广阔

2、_20251116 主要观点：主要观点：Table_Summary 周专题：周专题：白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复 白卡纸纸价触底反升，价格维持上涨态势白卡纸纸价触底反升，价格维持上涨态势。从全国市场均价来看，据卓创资讯数据显示，11 月 21 日白卡纸市场价格 4214 元/吨，较上月底上涨 2.48%，较 8月中下旬年内低点 3930元/吨上涨 7.23%。国内白卡纸市场也在十月底迎来新一轮集中调价。博汇纸业、玖龙纸业和万国纸业等多家纸企相继发布涨价函，宣布自 2025 年 11 月 1 日起，旗下白卡纸产品价格统一上调 200 元/吨。在经历了长

3、达五年的历史性低迷后，白卡纸行业触底反升。供给与需求双双上升，供需缺口逐步收窄供给与需求双双上升，供需缺口逐步收窄。近两年，中国白卡纸月度产量与月度消费量均呈现波动上升态势。其中白卡纸月度产量由2023 年 1月的 689.4 千吨上升至 2025年 10 月的 1076.2吨，白卡纸月度消费量由 2023 年 1 月的 540.37 千吨上升至 2025 年 9 月的809.42千吨。2024年，白卡纸新增120万吨产能，2025年将继续保持扩张趋势，据卓创资讯统计，2025 年白卡纸市场预计新增产能将在330万吨左右。但由于需求增长相对乏力，中国白卡纸行业一直面临着较为严重的产能过剩问题，

4、近两年过剩的供需缺口一度达到2024 年 2 月的 367.7 千吨，这也一度影响白卡纸价格持续低迷走势与整体行业的健康发展。2025 年以来，中国白卡纸行业供需缺口由1 月的 308.97 千吨下降至 9 月的 255.68 千吨，呈现出明显的收窄态势，这也在一定程度上有助于拉升白卡纸价格，促进价格修复。开工率小幅上升，去库存效果显现。开工率小幅上升，去库存效果显现。中国白卡纸行业开工负荷率在长期位于低位后呈现出小幅上升态势。2025 年 10 月，白卡纸开工负荷率为 62.65%，同比+3.16pct，国内生产企业的生产积极性得到提高，新产能有待释放。白卡纸库存在长时间处于高位后也迎来下降

5、，去库存效果显现。2025 年 10 月，白卡纸月度生产库存天数为 13.72天，同比下降 6 天，整体库存处于偏低水平。总体来看，白卡纸行业的开工率和库存均得到改善，行业或将迎来上升。纸浆价格下降，行业盈利有所恢复纸浆价格下降，行业盈利有所恢复。随着行业下行，白卡纸毛利率出现倒挂。国内白卡纸价格自 2025 年 9 月以来维持持续上涨趋势，而原料木浆价格走势分化，由于针叶浆以及化机浆价格以震荡下跌为主，白卡纸理论生产成本总体呈现下滑趋势，因此白卡纸毛利率陆续回升。据卓创资讯数据显示，10 月白卡纸价格较 9 月上涨 2.44%，生产成本下滑 0.24%，毛利率+2.91pct。依进口木浆价格

6、进行成本测算，行业仍处于亏损状态，但使用国产浆替代化企业盈利已扭亏为盈，而目前国内规模企业多数拥有化机浆或阔叶浆配套产线，盈利整体呈现修复趋势，从而改善纸厂生产意愿，成为推动市场价格上行的关键因素。白卡纸白卡纸行业行业集中度较高，头部企业集中度较高，头部企业定价权定价权较高较高。2024 年，白卡纸CR4 为 77.33%，金光纸业、博汇纸业、玖龙纸业、太阳纸业等企业市占率领先，白卡纸相较于双胶纸、双铜纸、瓦楞纸等纸种行业集中度更高，头部企业享有更高的定价权。过去由于行业产能扩张、供需失衡等因素，头部企业短期可能面临盈利较低甚至亏损的局面，但通过扩大规模，企业可以摊薄固定成本，提升生产效率，从