铜行业专题报告：海外头部铜企25Q3跟踪铜总产量同比下降5.9%多家下调产销指引-251119（4页）.pdf

1、行 业 研 究 2025.11.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 铜 行 业 专 题 报 告 海外头部铜企 25Q3 跟踪：铜总产量同比-5.9%，多家下调产销指引 分析师 甘嘉尧 登记编号：S1220525020003 苏湘涵 登记编号：S1220525080003 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 23 总股本(亿股)1,127.39 销售收入(亿元)27,179.32 利润总额(亿元)862.09 行业平均 PE 78.10 平均股价(元)23.89 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研

2、究 海外铜企 25Q2 运营情况跟踪2025.08.05 金融属性与工业属性共振，催化铜价向上2025.07.01 海外海外 2020 家铜企家铜企 25Q25Q3 3 合计铜产量同比合计铜产量同比-5.95.9%，环比，环比-2.32.3%我们统计了已发布 25Q3 经营情况的 20 家海外主要铜企数据（包括 BHP、Freeport、Codelco 等，产量约占全球铜矿供给 58%），25Q25Q3 3 合计产铜约合计产铜约 316316万吨，同比万吨，同比-5.95.9%，环比，环比-2.32.3%；25Q125Q1-3 3 合计产铜约合计产铜约 950950 万吨，同比万吨，同比-2.

3、72.7%。25Q3 铜产量同比、环比双降，主要由于：（1）Freeport 公司旗下 Grasberg 铜矿在 2025 年 9 月发生泥石流事故，部分区域仍在停产。公司 25Q3 铜产量同比-13%，环比-5%。（2）Codelco 公司旗下 El Teniente 铜矿在 2025 年 7 月因地震事件停产，目前事故区域仍未完全复产。公司 25Q3 产量同比-10%，环比-10%。（3）Ivanhoe 公司旗下卡莫阿-卡库拉铜矿在 2025 年 5 月发生矿震，公司产量受到卡库拉矿震活动及随后淹井影响，25Q3 产量同比-39%，环比-36%。2 25Q5Q3 3 矿端矿端扰动频繁扰动频

4、繁，6 6 家铜企产销量家铜企产销量指引指引中枢合计下修中枢合计下修 3 35 5 万吨万吨 根根据据 25Q125Q1 给出的产量指引给出的产量指引口径，口径，20252025 年前三季度，年前三季度，海外海外 2020 家家主要主要铜企铜企铜铜总总产量产量的计划的计划完成率完成率仅仅 7171%。相相较各公司截较各公司截至至 2025Q22025Q2 更新的指引，更新的指引，20252025 年三季度中，有年三季度中，有 6 6 家矿企下修家矿企下修全全年年产销量指引中枢，产销量指引中枢，合计下修约合计下修约 3 35 5 万吨；万吨；1 1 家家矿企矿企上调上调产量产量指引中枢指引中枢约

5、约 1 1万吨万吨。25Q325Q3 矿企产销量指引调整情况如下矿企产销量指引调整情况如下：（1）Freeport（自由港)：2025 年铜销量指引再次下调，由此前约 179 万吨下调至 159 万吨，下调约 20 万吨。（2）Codelco(智利国家铜业)：2025 年铜产量指引由此前的 137-140 万吨，调整为 131-134 万吨，指引中值下调约 6 万吨。（3）Teck（泰克资源）：2025 年铜产量指引由此前的 47-52.5 万吨调整为41.5-46.5 万吨，指引中值下调约 6 万吨。公司主要调整了 Quebrada Blanca(QB)以及 Highland Valley

6、Copper(HVC)两个铜矿项目产量指引，QB 项目由于尾矿库建设推进需要限制选厂运行，此外回收率低于此前预期；HVC项目调整主要由于品位低于预期以及计划外的维修。（4）其他：Southern Copper（南方铜业）、Glencore（嘉能可）、First Quantum（第一量子）三家矿企均小幅调整 2025 年铜产量指引，中值合计下修约 2 万吨。此外，Lundin Mining（伦丁矿业）2025 年铜产量指引中值小幅上修约 1 万吨。短短期期部分大型铜矿产能部分大型铜矿产能预计预计无法完全恢复无法完全恢复，铜矿供给短缺格局有望延续铜矿供给短缺格局有望延续 （1 1）Freeport