【开源证券】2026年转债年度策略：转债去伪存真，宜稳中求进-251120（12页）.pdf

1、固收专题固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2025 年 11 月 20 日 税收收入延续高位增长，四季度政策加码发力2025 年 10 月财政数据点评-2025.11.19 上清所托管量环比高增，债市整体杠杆率持平2025 年 10 月债市托管数据点评-2025.11.18 经济短期回落，政策发力下全年经济发展目标可期2025 年 10 月经济数据点评-2025.11.16 转债去伪存真，宜稳中求进转债去伪存真，宜稳中求进 2026 年转债年度策略年转债年度策略 陈曦（分析师）陈曦（分析师）刘伟（分析师）刘伟（分析师） 证书编号：S0790521100002 证书编号

2、：S0790524070008 2025 年市场行情良好年市场行情良好 截至 2025 年 11 月 17 日，万得全 A 指数上涨 25%，中证转债指数上涨 18%，权益市场行情良好，不仅是国内经济处于阶段性平稳，而且海外流动性和关税政策由分不仅是国内经济处于阶段性平稳，而且海外流动性和关税政策由分歧走向一致，以及歧走向一致，以及 AI 和机器人产业的诸多利好，共同推动了良好的市场行情。和机器人产业的诸多利好，共同推动了良好的市场行情。2026 年市场年市场波动或上升波动或上升 展望展望 2026 年权益市场，我们认为，行情或一波三折，不应该用年权益市场，我们认为，行情或一波三折，不应该用

3、2025 年的指数年的指数行情来外推行情来外推 2026 年，应该通过政策的变化、美元流动性的节奏和产业的动向来年，应该通过政策的变化、美元流动性的节奏和产业的动向来把握可能的交易性机会。把握可能的交易性机会。2025 年市场行情或是国内经济、美元流动性、产业趋势和估值便宜等因素共同推动形成的指数行情。对比之下，2026 年利好或相对有限。如果说经济复苏和估值便宜是 2025 年行情最重要的机会，那么这两点因素或在 2026 年反而不再是机会，除了美元流动性的宽松趋势之外，2026 年的新增利好或相对有限。2026 年年转债转债市场估值存压市场估值存压 展望展望 2026 年转债市场，转债市场

4、利好有限，且周期和估值压力下，转债或同样年转债市场，转债市场利好有限，且周期和估值压力下，转债或同样呈现为波动率放大，呈现为波动率放大，预期回报率预期回报率或或回落回落。第一，转债周期，2024 年四季度至今的周期，目前已经上涨 1 年左右，对比之下，历史的上涨周期普遍为 1-1.5 年左右。第二，转债估值，截至 2025 年 11 月 18 日，转债价格中位数为 132.98 元，转股溢价率中位数为 28%，当前转债价格已然历史高位的情况下，转股溢价率并未处于低位、反而同样处于历史偏高水平，反映出当前转债市场的估值较高。第三，转债投资者，一方面机构存在从债券资产切换至转债资产的需求，以及转债

5、供给约束和赎回存在，转债的供需矛盾有望继续，但另一方面转债当前估值整体偏高，保险等机构高位减持，共同形成了当前转债市场的阶段性平衡。2026 年年转债转债的六个潜在主线的六个潜在主线 展望展望 2026 年转债年转债可以关注的潜在可以关注的潜在主线包括：第一，海外主线包括：第一，海外 AI 硬件基建再次超预硬件基建再次超预期的机会，第二，期的机会，第二，AI 从硬件向应用切换的机从硬件向应用切换的机会，第三，人形机器人量产落地的会，第三，人形机器人量产落地的产业机会，第四，国产存储产能放量产业机会，第四，国产存储产能放量的设备和材料的机会，第五，化工行业结的设备和材料的机会，第五，化工行业结构

6、性通胀的机会，第六，政策转向居民端的地产企稳或消费增长的机会等。构性通胀的机会，第六，政策转向居民端的地产企稳或消费增长的机会等。策略上，可以关注新发行转债的配股机会。对于转债组合，我们重点推荐：（1）上银转债、常银转债、牧原转债、福能转债）上银转债、常银转债、牧原转债、福能转债等金融消费和公用类转债；（等金融消费和公用类转债；（2）欧通转债、道通转债、航宇转债、福立转债等）欧通转债、道通转债、航宇转债、福立转债等AI 和机器人主线类转债；（和机器人主线类转债；（3）微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债、路）微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债、路维等制造类和有色转债。维等制造类和有色转债