【华源证券】数字化基石打开咖啡消费天花板-251117（30页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告社会服务社会服务|酒店餐饮酒店餐饮美股美股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师朱芸SAC：S市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 1414 日日收盘价（美元）37.80一年内最高/最低（美元）43.64/23.18总市值（百万美元）10706.96总股本（百万股）2266.02资产负债率（%）44.17资料来源：Wind瑞幸咖啡瑞幸咖啡(LKNCY)(LKNCY)数字化基石打

2、开咖啡消费天花板投资要点：投资要点：推推荐逻辑：直面历史走出风波，奇袭星巴克实现反超；不甘现状积极突围，数字化荐逻辑：直面历史走出风波，奇袭星巴克实现反超；不甘现状积极突围，数字化沉淀赋能业务增长，同店正增或具备可持续性。沉淀赋能业务增长，同店正增或具备可持续性。超超市场市场预期驱动因素预期驱动因素：1 1）门店加速扩张提升市场份额门店加速扩张提升市场份额。2025Q2 瑞幸咖啡门店数共计 26206 家，环比净新增 2109 家门店，门店加速扩张进一步打开市场空间；2 2）同同店正增具备可持续性。店正增具备可持续性。瑞幸咖啡 25Q2 实现自营门店同店增长 13.4%，外卖平台补贴活动普遍提

3、升咖啡茶饮品牌出杯量，但瑞幸在外卖补贴活动开始前已进入同店修复通道中，我们认为短期内排除外卖活动因素后瑞幸仍具备同店增长势能；3 3）月均月均消费者数量提升消费者数量提升。2020 年后瑞幸通过 APP、小程序和精细化社群运营策略提升消费者消费频次，长期积累客户基础坚实，25Q2 新增交易客户数 2870 万人次，月均交易客户数同比增长 32%。有别于市场的认识：有别于市场的认识：其一，瑞幸退市后市场关注热度有所下滑，我们认为瑞幸经重整再出发，目前处于经营周期稳健且持续成长的阶段，值得长期跟踪；其二，市场认为瑞幸咖啡 2025 年二季度业绩快速增长受到外卖活动影响，不具备可持续性，我们认为公司

4、一季度已经进入业绩修复通道，长期看市场份额和利润表现仍有可观的成长空间。未来可能催化剂：出海拓展门店数量，联名活动推动杯量上升。未来可能催化剂：出海拓展门店数量，联名活动推动杯量上升。相较其他国内现制饮品品牌，瑞幸咖啡总体出海步伐较为谨慎。2025 年 6 月，瑞幸美国首批门店开业成为出海战略又一里程碑，我们认为瑞幸出海的潜在机会并非依赖极致低价和快速我们认为瑞幸出海的潜在机会并非依赖极致低价和快速扩张，而是通过数字化能力推动本地化产品创新，从而构建与其他咖啡品牌的差异扩张，而是通过数字化能力推动本地化产品创新，从而构建与其他咖啡品牌的差异化定价能力。化定价能力。另外，公司高频联名活动以低成本

5、维持品牌热度，短期内有望提升单品销量，中长期内或将维持爆品消费粘性，杯量增长或受产品&营销力支撑。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40/50/62 亿元，同比增速分别为 36%/25%/23%，当前股价对应的 PE 分别为 19/15/12 倍。我们选取星巴克、蜜雪集团、霸王茶姬为可比公司，公司 PE 低于可比公司平均水平。考虑到公司在国内连锁咖啡行业的规模优势，新开店铺及联名活动带来收入增量叠加产品结构转换有望提升利润表现，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。消费需求疲软的风险，现制饮品行业竞争加剧的风险，成本或费用上升消费需

6、求疲软的风险，现制饮品行业竞争加剧的风险，成本或费用上升的风险。的风险。盈利预测与估值（盈利预测与估值（人民币人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）24,903.1734,474.8149,006.5859,288.3466,734.67同比增长率（%）87.3%38.4%42.2%21.0%12.6%归母净利润（百万元）2,847.932,931.703,987.615,001.406,157.50同比增长率（%）483.3%2.9%36.0%25.4%23.1%每股收益1.431.441.962.463.03R