【国金证券】库存周期跟踪报告：上游“主动补”，中下游“主动去”-251110（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 9 月，工业企业产成品存货同比上升 0.5 个百分点至 2.8%全工业行业库存周期自春旺后又见“主动补库存”全工业行业库存周期自春旺后又见“主动补库存”。上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“主动补库存”_2025 年 09 月 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：“主动去库存”_2025 年 09 月 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43%）：“主动去库存”_2025 年 09 月 风险提示 统计口径误差。统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2

2、 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.库存周期概览.3 2.库存周期概览（分行业）.8 风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：工业企业产成品存货同比上升 0.5 个百分点至 2.8%_2025.09.3 图表 2：库存周期的四阶段论.3 图表 3：全部工业行业：“主动补库存”_2025.09.4 图表 4：上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“主动补库存”_2025.09.5 图表 5：中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：“主动去库存”_2025.09.6 图表 6：下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43%）：“主动去库存”_2025.09.7 图表

3、7：电子：“主动补库存”_2025.09.8 图表 8：电气机械：“主动去库存”_2025.09.8 图表 9：化工：“主动补库存”_2025.09.8 图表 10：造纸：“主动去库存”_2025.09.8 图表 11：汽车：“主动补库存”_2025.09.9 图表 12：有色：“主动补库存”_2025.09.9 图表 13：仪器仪表：“被动补库存”_2025.09.9 图表 14：通用设备：“被动去库存”_2025.09.9 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.库存周期概览 2025 年 9 月，工业企业产成品存货同比上升 0.8 个百分点至 2.8%。图

4、表图表1 1：工业企业产成品存货同比工业企业产成品存货同比上升上升 0.0.5 5 个百分点至个百分点至 2.2.8 8%_202_2025 5.0 09 9 来源：Wind，国金证券研究所 注：灰色虚线部分为将 21 年同比数据转化为两年平均 图表图表2 2：库存周期的四阶段论库存周期的四阶段论 来源：国金证券研究所整理 2.80-10-50510152025303501020304050607080910111213141516171819202122232425%工业企业:产成品存货:累计同比2001.072005.012008.092011.112014.092018.0929M 43

5、M 39M 48M 34M 49M 40M 1 2 34567 82021.09固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 全工业行业库存周期全工业行业库存周期自春旺后又见自春旺后又见“主动“主动补补库存”库存”。图表图表3 3：全部工业行业：“主动全部工业行业：“主动补补库存”库存”_202_2025 5.0 09 9 来源：Wind，国金证券研究所 月份月份2016-07主动补库存2016-08主动补库存2016-09主动补库存2016-10主动补库存2016-11主动补库存2016-12主动补库存2017-02主动补库存2017-03主动补库存2017-04被动补

6、库存2017-05被动去库存2017-06被动去库存2017-07主动去库存2017-08主动去库存2017-09主动去库存2017-10被动补库存2017-12主动去库存2018-02被动补库存2018-03被动补库存2018-04被动去库存2018-05被动补库存2018-06被动补库存2018-07被动补库存2018-08被动补库存2018-09主动去库存2018-10被动补库存2018-11主动去库存2018-12主动去库存2019-02主动去库存2019-03被动去库存2019-04被动补库存2019-05被动去库存2019-06主动去库存2019-07被动去库存2019-08主动去