【东吴证券】食品饮料行业深度报告：宠物保健食品行业：旭日初升，竿头日上-251110（23页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 宠物保健食品行业：宠物保健食品行业：旭日初升，竿头日上旭日初升，竿头日上 2025 年年 11 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 白酒 2025 年三季报总结：加速纾压，底部渐明 2025-11-06 啤酒 2025 年三季报总结：2024 需求韧性仍在，2025 关注场景

2、修复 2025-11-05 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 宠物保健食品，维养健康，可选升级宠物保健食品，维养健康，可选升级，与人用保健品产业环节有一定共，与人用保健品产业环节有一定共通性通性。宠物保健食品类介于宠物食品与宠物药品之间，具备一定功能性，中高频消费。宠物保健食品属可选升级消费，赛道优质：（1）2020-2024年宠物保健品消费额 CAGR 为 13%，景气度高；（2）高于同期人均可支配收入及人均 GDP 增速，意味着宠物保健食品属于享受型可选升级赛道，随着人均可支配收入增长，居民越愿意为宠物健康消费。产业链角度看，宠物保健食品可分为上

3、游原料端、中游生产代工端以及下游品牌、零售终端等几个环节，分工明确、各司其职。其中，原料、代工生产及终端渠道与人用保健食品具备一定共通性。宠物保健品行业：旭日初升，竿头日上。宠物保健品行业：旭日初升，竿头日上。（1）宠物数量宠物数量：据尼尔森 GFK Consumer Life，2024 年我国宠物猫+狗数量约 1.24 亿只，其中宠物猫/狗分别 0.72/0.53 亿只。对标美国，我国养宠率提升空间较大：我国养宠家庭渗透率提升空间仍有 3-4 倍、单只宠物年消费金额增长空间仍有 5-6 倍；（2）宠物保健食品行业宠物保健食品行业：2024 年我国宠物保健食品行业规模约15.22 亿元，202

4、0-2024 年规模 CAGR 为 13%。截至 2024 年，宠物保健食品在宠物健康产品中占比为 40%，较 2020 年提升 0.8pct。展望未来，随着宠物数量愈多、宠物主质量更优、宠物保健意识更强，我们认为 2027年或为宠物保健食品行业的重要时间节点，行业有望进入加速发展周期，值得重视。参考人用保健参考人用保健食食品：垂直化、电商化或为未来趋势。品：垂直化、电商化或为未来趋势。（1）复盘人用保健食品，行业由大类保健向精准营养逐步升级。宠用热点周期约滞后于人用保健食品半年一年左右，人用领域内的热点或对宠用具备借鉴作用；（2）人用保健食品的核心销售渠道经历了直销-药房-电商三轮切换（前两

5、个阶段均为线下主导），宠用线上化转型在途；（3）考虑到品类、监管差异，我们认为宠用保健食品的利润率或能达到更高水平：2024 年人用保健食品行业平均毛利率60-70%；宠用保健食品基本处于70-90%。参考海外：中国渠道多元，机会平权。参考海外：中国渠道多元，机会平权。（1）美国是全球宠物保健食品最成熟的市场，2024 年美国养猫/狗数量分别 73.8/89.7 百万只。拆分宠物主年龄结构，中国宠物主呈现明显的年轻化特征，情感性需求多于功能性需求；（2）美国传统线下零售仍为宠物护理行业主流，而中国受益于电商的发展，线上渠道占比提升迅速且已成为主要销售渠道，与人用保健食品的渠道演变类似，2022

6、 年选择综合电商/宠物医疗垂类 APP/短视频平台/社交平台购买宠物保健食品的人群分别 86%/52%/32%/16%；（3）由于渠道结构、监管制度、扩张方式的差异，快消品、宠物食品、宠物医疗企业在美国宠物保健食品市场表现更好；而中国宠物保健食品市场头部玩家主要系专业的宠物保健食品企业，机会平权，弯道超车。关注潜力较大的优质品牌商及代工厂。关注潜力较大的优质品牌商及代工厂。我们认为：专业型企业（如宠幸、红瑞）市场基础佳、且已完成线下-线上的渠道切换，通过品类创新、渠道深耕有望实现长足发展；以 Zesty Paws 为代表的海外品牌，推进本土化生产为必经之路，建议关注 H&H 国际控股的宠物保健