【华泰期货】中国进出口系列五：10月出口回落，关注外部经济压力-251107（22页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 2025 年 11 月 7 日，海关总署公布数据显示，2025 年前 10 个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值 37.31 万亿元人民币，同比（下同）增长 3.6%。其中，出口22.12 万亿元，增长 6.2%；进口 15.19万亿元，与去年同期基本持平。核心观点核心观点 总量：贸易阶段性总量：贸易阶段性回落回落，关注，关注关税压力关税压力缓和缓和后的后的预期预期落地落地 截止 11月 7日，华泰全球出口热力值为-0.1，环比修正后的 9月数值回落 0.38；进口热力值为-0.19，环比修正后的 9 月数值回落 0.32，结构

2、上来看已公布 10 月进出口报告的经济体环比改善状态有所放缓，继续关注美联储缩表持续（12 月才结束缩表）情况下对于全球金融条件的影响，维持我们对全球贸易继续存在压力的判断。随着中美领导人 10 月底韩国会晤达成暂缓加征关税等措施，市场风险偏好有所改善。长期来看，今年 7 月美国“大美丽法案”打开约束美国经济扩张的债务枷锁，我们认为对于宏观资产的配置而言，扩张的方向是确定的，但是扩张的节奏依然是高度不定的，当前的缓和状态面临随时打断的可能。结构：结构：家电出口家电出口继续继续放缓放缓，关注，关注外部外部经济压力经济压力对出口影响对出口影响 行业：截止9月，中国经济对运输设备、有色金属产品、畜牧

3、品的进口需求上升；对林产品、渔产品、燃料特别是煤炭进口需求短期继续放缓。全球经济对中国运输设备、装备制造、废弃资源品和电子设备的进口需求上升，但对烟草、皮革和黑色金属矿的进口需求大幅降低。商品：截止9月，中国对艺术品的进口有所增加，同时对贵金属的进出口贸易均扩张。截止 10 月，中国船舶全球贸易优势仍在继续体现，同时对铝矿和机床保持较高的进口需求，但是稀土和电动汽车进口增速继续在低位；中国商品的出口需求仍保持相对强劲，其中水泥、肥料和电动汽车出口增速较快，但是铜和家电继续放缓。国别：截止 10 月，中国前 5 大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.43%）、欧盟（13.38%）、美国

4、（8.37%）、中国香港（5.96%）和韩国（5.16%）。10月中国与中国香港（22.09%）、南非（16.70%）和新加坡（17.66%）保持高贸易增速；与美国（-24.38%）、俄罗斯（-10.60%）和马来西亚（-14.88%）维持低贸易增速。风险风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观数据数据 2025-11-07 10 月月出口出口回落回落，关注，关注外部经济压力外部经济压力 中国进出口中国进出口系列系列五五 研究院研究院 宏观组宏观组 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格：投资咨询业务资

5、格：证监许可【证监许可【2011】1289 号号 宏观数据丨 2025/11/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/22 目录目录 宏观事件.1 核心观点.1 全球贸易 10 月有所放缓.4 中国贸易 10 月有所回落.6 进口行业：煤炭继续收缩，交运扩张.7 出口行业：运输设备扩张，矿产收缩.9 商品比较：贵金属贸易升，武器贸易降.11 进口：铝矿需求仍高，汽车需求仍低.14 出口：水泥肥料电车较快，家电放缓.15 净出口：电动汽车出口维持强劲状态.16 地区比较：结构演变进行中.17 图表图表 图 1：全球出口热力值 11 月 7 日回落丨单位：STD.5 图 2：全球进口热力值 1

6、1 月 7 日回落丨单位：STD.5 图 3：中国制造业 PMI 进出口回落丨单位：%MOM.6 图 4：人民币有效汇率指数低位回升丨单位：2020=100.6 图 5：中国进出口同比增速回落丨单位：%YOY.6 图 6：中国进出口差值回落丨单位：亿美元.6 图 7：中国进口价格行业排序丨单位：%YOY.7 图 8：中国进口数量行业排序丨单位：%YOY.7 图 9：中国各行业进口特征|单位：上年同期=100.8 图 10：中国出口价格行业排序丨单位：%YOY.9 图 11：中国出口数量行业排序丨单位：%YOY.9 图 12：中国各行业出口特征|单位：上年同期=100.10 图 13：中国大类商