【东海证券】工商银行（601398）-公司简评报告：非息收入明显改善，资产质量稳定-251107（11页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司简评公司简评 银行银行 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年11月月07日日 Table_invest 增持（维持）增持（维持）报告原因：报告原因：业绩点评业绩点评 Table_NewTitle 工商银行（工商银行（601398）：）：非息收入明显改非息收入明显改善善，资产质量稳定，资产质量稳定 公司简评报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 Table_com

2、info 数据日期数据日期 2025/11/06 收盘价收盘价 8.09 总股本总股本(万股万股)35,640,626 流通流通A股股/B股股(万股万股)26,961,221/0 资产负债率资产负债率(%)92.06%市净率市净率(倍倍)0.69 净资产收益率净资产收益率(加权加权)6.98 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 8.36/5.98 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 工商银行（601398）：息差降幅收窄，资产质量稳定公司简评报告 2025.09.30 工商银行（601398）：息差和中间业务收入压力或趋于平缓公司简评报告 2025.0

3、5.13 工商银行（601398）：息差压力缓解，资产质量整体稳定公司简评报告 2025.04.25 table_main 投资要点投资要点 事件：事件：工商银行公布2025三季度报告。前三季度，公司实现营业收入6400.28亿元（+2.17%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润2699.08亿元（+0.33%，YoY）。三季度末，公司总资产为52.81万亿元（+9.21%，YoY），总贷款30.45万亿元（+8.39%，YoY）。不良贷款率为1.33%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为217.21%（-0.50pct，QoQ）。Q3单季度净息差为1.24%，环比下降3BPs，同比下降

4、19BPs。政府政府融资驱融资驱动投资类资产动投资类资产保持较快增长保持较快增长；受需求影响，贷款增速边际放缓。；受需求影响，贷款增速边际放缓。对公信贷方面，受需求放缓、隐债置换、反内卷政策影响，一般贷款增长略弱于近年中枢，但略好于去年同期；票据贴现延续Q2较好增势，弥补一般信贷缺口。个人信贷方面，Q3工行个人贷款表现为净偿还，与居民部门去杠杆相符，反映住房、消费、经营贷需求依然偏弱。今年银行业“开门红”信贷超预期，夯实年内信贷稳增长基础。在银行业信贷需求偏弱背景下，工商银行贷款增速快于行业，体现其在行业内的客户基础优势。下半年以来，行业信贷增速放缓，政府债发行力度从高位放缓，工商银行资产增速

5、望随行业面临下行压力。目前5000亿元新型政策性工具作为项目资本金已经全部投放完毕，项目周期内有望持续撬动银行信贷增长，工行有望凭借客户优势受益更多。金融投资方面，受政府融资驱动，工商银行债券投资依然保持较快增长。其他资产方面，买入返售资产（逆回购业务）在Q2大幅增长后，于Q3大幅收缩，带动总资产增速回落，主要是公司结合资金变化情况，减少市场融出所致。存款方面，M2增速稳中有升、存款定期化缓解，工商银行存款增长及结构处于有利位置。负债端缓冲作用下，息差压力趋于平缓。负债端缓冲作用下，息差压力趋于平缓。测算Q3单季息差为1.24%，环比下降约3BPs，反映息差压力趋于平缓；单季度息差同比下降19

6、BPs，同比降幅较Q2扩大，主要是因为去年治理手工补息后，存款成本率一次性下降较明显，于Q3形成低基数，导致负债端同比降幅较Q2收窄。测算生息率为2.58%，环比下降约14BPS，同比下降约53BPS（Q2为2.72%，环比下降15BPs，同比下降约52BPs）。生息率同比降幅仍较大，一方面是因为LPR、存量住房贷款利率重定价较为明显，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。测算付息率为1.46%，环比下降约9BPS，同比下降约34BPS（Q2为1.55%，环比下降约10BPs，同比下降约41BPs），同比降幅较Q2收窄，主要前述低基数因素造成。展望