10月经济数据预测：“宽信用”进入验证期-251105（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券日报债券日报 2025 年年 11 月月 05 日日 【债券日报】“宽信用”进入“宽信用”进入验证期验证期 10 月经济数据月经济数据预测预测 10 月经济增长动能放缓，生产、出口或回落，基建投资与信贷表现值得关注。月经济增长动能放缓，生产、出口或回落，基建投资与信贷表现值得关注。工业方面工业方面，预计 10 月工业增速或在 5.3%附近，PMI 生产超季节性回落、季末冲刺效应透支需求，或令 10 月生产放缓。外贸

2、方面外贸方面，10 月港口货物吞吐量同比收窄，出口同比或回落至 2.3%左右，进口或在 4.0%附近。投资方面投资方面，5000亿政策性金融工具落地，预计带动 10 月基建投资增量，观察超季节性幅度，以及对信贷增量的影响。社零方面社零方面，去年国补下的高基数影响继续释放，汽车零售表现显示补贴效应退坡，社零增速或继续下移至 2.6%左右。对于债市而言，对于债市而言，11 月基本面进入淡季，数据层面聚焦“宽信用”效果是否超月基本面进入淡季，数据层面聚焦“宽信用”效果是否超预期预期。一方面，四季度 GDP 增速实现 4.5%左右即可完成全年目标，达标压力不大。但另一方面，5000 亿政策工具效果与实

3、际撬动情况有待验证，若基建投资和信贷增量或弱于 2022 年经验值，则可能带来小幅交易的窗口。总体看10 月基本面弱修复方向不变，但结构上四季度或开始进入内外强弱切换的阶段，重点关注出口放缓的斜率，以及投资增量的表现。通胀通胀：预计预计 10 月月 CPI 同比或上行至同比或上行至 0.1%附近，附近，PPI 同比或维持在同比或维持在-2.3%附附近。近。CPI 方面，方面，受气温下降和降雨天气影响食品价格超季节性上行，非食品项中油价和金价的影响相互对冲，服务消费表现或略弱于季节性，预计 10 月 CPI环比和同比或均上行至 0.1%附近；PPI 方面，方面，国内大宗品终端需求疲软，“银十”表

4、现较为平淡，预计 10 月 PPI 环比在-0.1%附近，同比或维持在-2.3%附近。外贸：外贸：出口增速或在出口增速或在 2.3%，进口或在，进口或在 4.0%左右左右。港口完成集装箱、货物吞吐量同比分别持平、低于 9 月表现，去年四季度开启“抢出口”形成高基数，预计 10 月出口读数或回落至 2.3%左右。进口在价格同比改善下或维持 4%左右。工业：工业：工业增速或工业增速或降至降至 5.3%。PMI 生产分项回落超过季节性，季末生产冲刺、“反内卷”影响下，10 月生产节奏或明显放缓，以及去年政策加码后的高基数扰动，预计工增同比相应回落。固投：固投：1-10 月固定资产投资增速或在月固定资

5、产投资增速或在-1.0%。（1）1-10 月不含电力基建投资累计同比或在 0.9%；（2）1-10 月房地产投资累计增速或在-14.8%；（3）1-10 月制造业投资累计增速或在 3.7%左右。社零：社零：社零增速或降至社零增速或降至 2.6%。10 月 1-26 日乘用车零售同比-7%，环比-4%，同比表现较上月减弱。10 月国庆假期、9 月季末冲刺透支效应导致 10 月零售表现边际走弱，也侧面体现“以旧换新”补贴效应边际减弱，预计社零增速或继续下移。金融数据金融数据：票据或是贷款主要支撑，当月新增或在：票据或是贷款主要支撑，当月新增或在 4900 亿元附近。亿元附近。10 月实体贷款需求不

6、足的情况下，票据发力或是贷款的主要支撑，预计新增信贷约 4900亿元。政府债对社融的支持减弱，新增社融约 1.2 万亿，同比少增 0.19 万亿元。M2 增速方面，受去年高基数的影响，预计 M2 同比增速或回落至 8.0%附近。风险提示风险提示：“宽信用”效果“宽信用”效果不及预期不及预期。证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南 邮箱： 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱： 执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱： 执业编号：S0360522