【交银国际证券】医药行业周报：3Q25板块业绩边际复苏，建议4Q25关注学术大会、政策、BD等催化剂-251105（13页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业更新行业更新2025 年 11 月 5 日3Q25 板块业绩边际复苏，建议板块业绩边际复苏，建议4Q25 关注学术大会、政策、关注学术大会、政策、BD 等催化剂等催化剂行情回顾：行情回顾：本周（2025/10/28-11/4）恒指跌1.5%，恒生医疗保健指数跌1.3%，行业指数中排第 7位，跑赢大市。子行业：中药（+2.6%）、生物药（+1.1%）、流通（-1.4%）、医院（-1.5%）、处方药（-1.5

2、%）、器械（-2.4%）、互联网医药（-2.5%）、CXO（-6.2%）。机构持仓回顾：机构持仓回顾：2025 年 10 月以来，医药板块股价回调幅度较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资重点加仓：1）性价比较高的创新药标的和医疗器械企业，包括映恩生物、恒瑞医药和春立医疗；2）服务类标的，包括潜在受益于降息和下游需求复苏的 CXO 企业和民营医院，布局昭衍新药、泰格医药、固生堂和海吉亚医疗。外资亦重点加仓创新产业链，包括加科思、基石药业、凯莱英和康龙化成。投资启示：投资启示：板块 3Q25 业绩呈现边际复苏态势，

3、其中与创新产业链关联紧密的化药/生物药公司和 CXO 板块表现较优，集采影响逐步出清的子板块也有改善迹象（详见内页）。10 月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11 月起，行业催化剂增多（各项学术大会、月起，行业催化剂增多（各项学术大会、BD 出海交易、利好政策落地、潜在降息等），板块投资情绪有望企稳回升。出海交易、利好政策落地、潜在降息等），板块投资情绪有望企稳回升。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映

4、核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联药明合联。估值概要估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 医医药药行行业业周周报报行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(

5、报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3082.034.6065.20917.815.72.782.41NA百济神州6160 HK买入225.00183.800.1280.621184.838.09.026.60NA翰森制药3692 HK买入48.0035.680.8060.82840.639.55.815.06NA信达生物1801 HK买入105.0086.855.2001.48315.353.66.115.38NA中国生物制药1177 HK买入9.106.970.2840.23122.527.63.823.50NA康方生物

6、9926 HK买入183.00111.20-0.6100.751NA135.614.5113.16NA药明合联2268 HK买入70.0070.300.8931.33572.248.29.247.13NA科伦博泰生物6990 HK买入549.00439.80-2.2070.219NA 1,838.331.3728.78NA三生制药1530 HK买入35.0029.923.3591.8728.214.62.902.51NA荣昌生物9995 HK买入112.0091.00-0.1870.089NA936.716.2815.44NA传奇生物LEGN US买入74.0032.13-0.7560.366