建筑装饰行业2025Q1~3财报综述：收入降幅收窄现金流改善明显-251104（20页）.pdf

1、收入降幅收窄，现金流改善明显相关研究本期投资提示：.2025Q1-3建筑行业收入和利润承压。2025Q1-3建筑行业主要上市公司实现营业收入5.52万亿，同比-5.2%，归母净利润1189亿，同比-9.0%，2025Q1/Q2/Q3单季营业收入1.84万亿/1.91万亿/1.76万亿，分别同比.6.2%/5.2%/-4.3%，归母净利润444亿/431亿/314亿，分别同比cdot8.8%/-3.9%/.15.3%。综合看，2025年前三季度建筑企业收入、利润延续承压态势，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有

2、关。2025Q1-3行业毛利率、净利率相对平稳。2025Q1-3行业毛利率9.8%，较去年同期-0.1pct，净利率2.16%，较去年同期-0.09pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3单季毛利率9.1%/10.7%/9.6%，分别同比-0.1pct/-0.3pct+0.1pct，单季归母净利率2.41%/2.26%/1.78%，分别同比cdot0.07mathrmpct/+0.03mathrmpct/-0.23mathrmpcct。2025Q1-3行业毛利率、净利率相对平稳，主要系公司强化成本管控，费用及减值规模有所收缩。2025Q1-3经营性现金流有所改善。2025Q1-3行业经营性现金流

3、净额-4047亿，同比少流出707亿，分季度看，25Q1/Q2/Q3建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-103亿_/+253亿1+557亿。25Q1/Q2/Q3收现比分别为103%/87%/108%，分别同比变动+0.85mathsfpct/+11.65mathsfpct/-2.69mathsfpct,付现比分别为123%/91%/105%，分别同比变动+1.00mathrmpct/+13.98mathrmpct/-6.36mathrmpct_circ我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025Q1-3行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。.

4、2025Q1-3行业ROE同比-0.53pct。2025Q1-3行业整体ROE为3.36%，同比-0.53pct，其中行业扣非净利率同比-0.12pct，总资产周转率同比-0.06，权益乘数同比+0.24。行业投资下行压力背后板块盈利能力承压。我们认为行业投资减弱，企业回款压力背后对应费用及减值增多，综合影响下行业ROE承压。投资分析意见：收入降幅收窄，现金流改善明显，维持行业“看好”评级。2025Q1-3受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控。展望未来，我们认为随着化债政策的不断推进，以及中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速

5、，25Q3行业收入降幅已有收窄，投资有望持续恢复，现金流进一步改善。低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶，东华科技，国企推荐建发合诚，四川路桥，安徽建工，关注新疆交建，民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际，国际工程企业推荐中钢国际、中材国际。风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。投资案件2025Q1-3建筑行业收入和利润承压。2025Q1-3建筑行业主要上市公司实现营业收入5.52万亿，同比.5.2%，归母净利润1189亿，同比9.0%，2025Q1/Q2/Q3单季营业收入1.84万亿

6、/1.91万亿/1.76万亿，分别同比6.2%/-5.2%/-4.3%，归母净利润444亿/431亿/314亿，分别同比8.8%/-3.9%/-15.3%。综合看，2025年前三季度建筑企业收入、利润延续承压态势，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。2025Q1-3经营性现金流有所改善。2025Q1-3行业经营性现金流净额-4047亿，同比少流出707亿，分季度看，25Q1/Q2/Q3建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-103亿/cdot+253亿/1+557亿。25Q1/Q2/Q3收现比分别为103%