国防军工行业：板块三季报短期承压航天强国新征程开启-251104（25页）.pdf

1、评级：增持（维持）证券研究报告/行业定期报告相关报告报告摘要一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下跌0.07%，上证综指数上涨0.11%，创业板指上涨0.50%，沪深300指数下跌0.43%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第22。周一（10月27日）涨幅最大为1.44%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为70.9倍，各子板块中航空装备为75.6倍，航天装备为288.2倍，地面兵装为86.5倍，军工电子74.0倍，航海装备41.1倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为96.8%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别

2、为93.0%、99.6%、94.7%、96.4%、7.8%。二、核心观点：核心观点：神舟二十一号载人飞船成功发射，航天强国新征程开启.6低空经济：“陆地航母”分体式飞行汽车敦煌首秀，打造低空自驾旅游线路.10卫星互联网：神舟二十一号载人飞船发射取得圆满成功，我国2025年载人航天发射任务圆满收官，12核心观点和建议关注核心观点：板块三季报表现平淡，部分细分方向景气持续主机厂：Q3表现整体较弱，前瞻指标积极信号明显，静待业绩改善。中航沈飞收入高增利润小幅增长，合同负债较年初增加60%，订单景气度有所改善，长期受益于装备跨越式发展、维修市场及军贸市场放量；航发动力利润端暂时承压，后续回款情况有望持

3、续改善，同时公司三季度末合同负债达83亿元，是近年来首次回升，新一轮航发采购周期将至；中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖，军贸出口有望提速。中航西飞业绩稳定增长，盈利能力稳健提升，未来受益于国产大飞机持续放量。部件：受益于海外商发及燃机高景气，两机出口链表现良好。航宇科技及应流股份Q3业绩同环比增长，主要受益于海外商发长协收入确认以及燃机景气度提升,业绩有望持续增长;航发产业链其他配套企业利润端短期承压，或由于价格调整及回款等原因所致，伴随航发产业链景气度回暖，Q4业绩有望提速。元器件：被动元件同比改善明显，其他细分赛道分化明显。受益于年初至今导弹放量驱动，被动元件订单同比改善明显，火炬电

4、子、宏达电子、鸿远电子、航天电器、振华科技等元件公司业绩自Q2以来逐步改善。高德红外业绩超预期，主要系期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放。睿创微纳业绩持续向好，主要系红外主业销售收入增长，同时由于产品结构优化盈利能力显著提升，今年以来公司深耕AI在各业务领域的应用，从芯片设计到终端产品取得多项重要进展。核心观点：神舟二十一号载人飞船成功发射，航天强国新征程开启神舟二十一号载人飞船发射圆满成功。北京时间2025年10月31日23时44分，搭载神舟二十一号载人飞船的长征二号F遥二十一

5、运载火箭在酒泉卫星发射中心点火发射，约10分钟后，飞船与火箭成功分离，进入预定轨道，航天员乘组状态良好，发射取得圆满成功。飞船入轨后，将按照预定程序与空间站组合体进行自主快速交会对接,神舟二十一号航天员乘组将与神舟二十号航天员乘组进行在轨轮换。在空间站驻留期间，神舟二十一号航天员乘组将在空间生命与人体研究、微重力物理科学、空间新技术等领域开展多项实（试)验与应用，进行多次出舱活动，完成空间站碎片防护装置安装，以及舱内外设备安装、调试、维护维修等任务。“十五五”规划首次将航天强国作为独立目标，政策催动万亿规模市场。四中全会公报提出“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，这是

6、中央文件中首次将“航天强国”与其他“强国”并列表述。标志着航天产业从技术突破向体系化强国建设跃升，成为国家现代化产业体系与科技自立自强的核心支撑。1）从政策脉络看，自2024年政府工作报告提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，到2025年政府工作报告进一步提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”,并强调“培育壮大新兴产业、未来产业，深入推进战略性新兴产业融合集群发展”，意味着航天产业发展从探索期迈入成长期，政策与资源倾斜力度提升。2）地方政府方面，在“十四五”期间，二十余个省市将航天/商业航天纳入中长期发展布局