【交银国际证券】K12或加速，股东回报提升信心-251105（8页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 教育教育 2025 年 11 月 5 日 新东方教育科技新东方教育科技(9901 HK)K12 或加速，股东回报提升信心或加速，股东回报提升信心 2026 财年财年 1 季度业绩：季度业绩：收入同比增 6%至 15.23 亿美元，超我们预期 1%；调整后运营利润约 3.36 亿美元，运营利润率 22%，同比扩张 1 个百分点；调整后归母净利润 2.58 亿美元，对应净利率 17%。业绩要点：业绩要点：留学相关业

2、务表现好于预期，备考/咨询收入同比分别增长1%/2%，对比此前预期的-5%。大学生/成人业务维持稳健增速，收入同比增14%；K9 新业务收入同比增速15%，学习机表现好于非学科。招生情况来看，非学科培训季度招生同比增10%至53万人次，同比增长10%，智能学习系统及设备付费用户 45.2 万，同比增 40%，对比上季度的 5%/36%增速进一步提升。截至季度末教学点 1347 个，较上季度增加 29 个，增长2%，在公司扩张节奏范围内。公司宣布现金派息 1.9 亿美元，以及 3 亿元回购计划，好于此前预期。2026 财年展望：财年展望：管理层维持 2026 财年集团收入指引，预计收入同比增速5

3、-10%，并指引2季度收入增速区间在9-12%，对比VA此前预期的9%。相比此前市场对业务增长的担心，K12 业务续班率、产品质量的提升有望带动收入恢复稳健增长区间，同时持续的提效手段也将利好运营利润率实现稳定或微增目标。留学相关业务或仍承压，但也受益于青少年相关语言培训收入同比增长（预计超过 25%），以及非英美地区留学咨询业务的扩张，收入影响逐步可控。我们预计 2026/27/28 财年公司整体收入增速仍可超 10%，利润率扩张趋势不变。估值：估值：我们仍然看好公司 K12 教培相关业务需求及增长前景，考虑年龄覆盖相对分散，收入稳健增长，利润率仍有优化空间，加上股东回报体现长期增长确定性及

4、现金流充裕。留学相关业务近期受影响但仍领先行业，我们采用 SOTP 估值方法，分别给予 2026 财年 K12 业务 15 倍/留学业务 8 倍市盈率，对应利润同比增速分别+25%/-7%，并考虑东方甄选并表影响，上调目标价至 55 港元/71 美元（EDU US/买入）（原 46 港元/59 美元），维持买入买入。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 45.88港港元元 55.00+19.9%财财务务数数据据一一览览年年结结5月月

5、31日日202420252026E2027E2028E收入(百万美元)4,3144,9005,4136,1366,875同比增长(%)43.913.610.513.412.0净利润(百万美元)464517503572697每股盈利(美元)0.280.320.320.360.45同比增长(%)80.914.1-0.515.123.5前EPS预测值(美元)0.310.350.42调整幅度(%)1.72.65.7市盈率(倍)21.218.618.716.313.2每股账面净值(美元)2.262.242.222.572.93市账率(倍)2.612.632.662.302.01个个股股评评级级买买入入1

6、1/243/257/2511/25-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%9901 HKMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(港元)50.7552周低位(港元)32.85市值(百万港元)75,027.11日均成交量(百万)4.41年初至今变化(%)(6.27)200天平均价(港元)39.19谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332蔡蔡涵涵(86)10 8393 53342025 年 11 月 5 日新东方教育科技新东方教育科技(9901 HK)下载本公司之研究报告，可从彭