【中邮证券】信用周报：11月，信用还能拉久期吗？-251104（13页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 生产走势分化，物价稳中有升高频数据跟踪 20251102-2025.11.03 信用周度观点 1 11 1 月，信用还能拉久期吗月，信用还能拉久期吗？信用周报信用周报 202520251 1104104 1111 月，信用还能拉久期吗月，信用还能拉久期吗？上周利率债和信用债普涨，但期限上有所差异，信用短端修复力上周利

2、率债和信用债普涨，但期限上有所差异，信用短端修复力度不及利率，但度不及利率，但 3 3-5Y5Y 表现更好表现更好。债市交易情绪明显回暖，短期利空出尽，信用利率同步修复但期限分化。超长期限信用债行情同步修复，超长二永债和超长城投债修复程度较高。AAA/AA+10Y 的城投收益率下行了 9.14BP、9.15BP，AAA-10Y 银行二级资本债收益率下行了 9.29BP。二永债行情全面走暖，各期限涨幅都很高。二永债行情全面走暖，各期限涨幅都很高。上周 1-5 年、7 年、10 年 AAA-银行二级资本债收益率分别下行了 6.17BP、8.01BP、9.14BP、8.89BP、7.74BP、7.2

3、9BP、9.29BP。目前曲线从绝对位置来看 4 年及以上的部分离 2025 年以来的收益率最低点位的差距还有28BP-50BP。从活跃成交的情况来看，全周买盘力量很强，低于估值成交占比很高，好在幅度不太大，行情不算“过热”。超长期限信用债上周卖盘交易较少，折价成交的重点落在一些有超长期限信用债上周卖盘交易较少，折价成交的重点落在一些有信用瑕疵的金融债、城投债。信用瑕疵的金融债、城投债。上周超长期限信用债折价成交的占比分别为 0.00%、0.00%、19.51%、0.00%、4.88%。从折价成交幅度来看，上周超长期限信用债的折价幅度不算高，基本都在 4BP 以内。从低于从低于估值成交的情况来

4、看，估值成交的情况来看，超长期限信用债成交活跃度较高，成交占比多超长期限信用债成交活跃度较高，成交占比多数时间处于较高的位置。数时间处于较高的位置。上周超长期限信用债低于估值成交占比分别为 29.27%、90.24%、68.29%、14.63%、63.41%。从机构行为来看，上周公募基金追久期较为明显，但期限以从机构行为来看，上周公募基金追久期较为明显，但期限以 3 3-5Y5Y为主，超长期限方面公募基金只能算谨慎乐观。为主，超长期限方面公募基金只能算谨慎乐观。上周基金净买入 3-5 Y 信用债 114 亿元，环比前周增加了 88 亿元。超长期限信用债方面，虽然上周行情继续回暖，但主要发力机构

5、并非公募基金，上周基金净买入 7-10 Y 信用债为 14 亿，是最近两个月以来对超长期限信用债偏好改善较为明显的一次，但买入的绝对规模依然不算大；同期保险和其他资管产品买入 7 年以上信用债规模稳健且高于公募基金。公募基金追久期的行为可能跟进入四季度后摊余成本法债基产公募基金追久期的行为可能跟进入四季度后摊余成本法债基产品集中打开有关，品集中打开有关，1111 月打开规模预计更大，可能带来公募拉信用久期月打开规模预计更大，可能带来公募拉信用久期的刚性需求。但仅依靠摊余成本法债基的集中打开形成的配置需求，的刚性需求。但仅依靠摊余成本法债基的集中打开形成的配置需求，可能无法持续推动行情，还有几点

6、不利因素需要考虑，例如来自理财、可能无法持续推动行情，还有几点不利因素需要考虑，例如来自理财、保险等主要配置盘预期需求不大，信用保险等主要配置盘预期需求不大，信用 ETFETF 产品的表现也较为一般。产品的表现也较为一般。策略上看，策略上看，1111 月留下的信用窗口期较月留下的信用窗口期较窄窄，对于负债端稳定的机构，依，对于负债端稳定的机构，依然建议然建议 3 3-5Y5Y 弱资质城投下沉择券，收益率在弱资质城投下沉择券，收益率在 2.2%2.2%-2.4%2.4%为主；对于为主；对于交易盘而言，波段操作不建议追超长久期信用债，盈亏同源的风险需交易盘而言，波段操作不建议追超长久期信用债，盈亏