海力风电（600926）-A股公司研究报告：国内业务迎来拐点出口业务突破可期-251102（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0202日日优于大市优于大市海力风电（海力风电（301155.SZ301155.SZ）国内业务迎来拐点，出口业务突破可期国内业务迎来拐点，出口业务突破可期核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备风电设备风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价85.45 元总市值/流通市值18576/10540 百万

2、元52 周最高价/最低价103.06/49.89 元近 3 个月日均成交额359.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公公司是海上风电桩基领先企业，司是海上风电桩基领先企业，“两海两海”战略推动长期发展。战略推动长期发展。公司自 2009年成立以来，深耕海上风电市场塔筒和基础领域。公司坚持“海上+海外”双轮驱动战略，2024 为南非项目批量出口塔筒，海外业务取得突破。公司在江苏、浙江等地布局生产基地，目前产能预计超百万吨，并提前布局启东、湛江等出口基地，把握未来风电出海机遇。公司股权结构稳定公司股权结构稳定，客户资源丰富客户资源丰富。公司股权结构集中，实控

3、人为许世俊与许成辰父子，合计持有公司48.28%股份。公司与风电场施工商、风电场运营商、风电整机厂商以风电勘测设计院建立紧密的业务合作关系，并与各领域头部客户达成合作，资源丰富且优质。公司可生产各类海上风电钢结构产品公司可生产各类海上风电钢结构产品。公司目前构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块，其中设备制造为公司主要业务，相关产品为海上风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，产品覆盖国内外12MW 以上大功率等级。同时，公司重点研发布局深远海市场产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等。国内海风建设提速国内海风建设提速，海外供需偏紧提供出口机遇海外供需偏紧提供出口机遇。202

4、5 年以来我国海上风电建设逐步提速，各省重点海风项目陆续开工；“十五五”我国海风新增装机有望达100GW，25-30 年新增装机CAGR 达22%。欧洲海风逐步走出低谷，日韩海风进入规模发展阶段，海外海风基础供给偏紧，为中国基础企业提供出口机遇。20252025 年迎来业绩拐点，前三季度净利润增长年迎来业绩拐点，前三季度净利润增长300%300%。2025 前三季度公司实现营收36.71 亿元，同比+246.01%；归母净利润3.47 亿元，同比+299.36%；毛利率16.23%，同比+10.22pct.；净利率9.47%，同比+1.41pct.。风险提示风险提示：国内海风项目进度不及预期；

5、原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期。投资建议投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预 计 2025-2027 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 4.60/9.11/13.38 亿 元（+596%/98%/47%）。通过多角度估值，预计公司合理估值92.70-102.56 元，相对目前股价有8%-20%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)1,6851,3555,0807,6368,730(+/-%)3.2%-19.6%2

6、75.0%50.3%14.3%净利润(百万元)-88664609111338(+/-%)-142.9%-175.1%596.0%98.1%46.8%每股收益（元）-0.410.302.124.196.15EBITMargin1.6%-5.5%10.8%14.2%18.6%净资产收益率（ROE）-1.6%1.2%8.2%14.5%18.2%市盈率（PE）-211.0281.040.420.413.9EV/EBITDA163.1281.634.922.715.8市净率（PB）3.323.293.052.672.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读