【国信证券(香港)】2025Q3营收超预期但盈利承压；Optimus V3原型机预计将在2026Q1亮相-251023（5页）.pdf

1、 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）财富研究部整理 公司研究公司研究 特斯拉（特斯拉（TSLA.O）：）：2025Q3营收超预期但盈利承压；营收超预期但盈利承压；Optimus V3 原型机预计将在原型机预计将在2026Q1 亮相亮相 特斯拉特斯拉（TSLA.O）：）：2025Q3 营收超营收超预期预期但盈利但盈利承压；承压；Optimus V3 原型原型机预计将在机预计将在 2026Q1 亮相亮相 事件：事件：当地时间当地时间 10 月月 22 日盘后，特斯拉发布日盘后，特斯拉发布 2025 年第三季度业年第三季

2、度业绩绩。本季度营收同比呈现反弹态势，实现两位数增长，本季度营收同比呈现反弹态势，实现两位数增长，但盈利端承但盈利端承压明显，每股收益（压明显，每股收益（EPS）同比）同比下降下降 30%以上，且以上，且降幅降幅超出超出市场市场预预期。期。特斯拉在本次财报中未披露关于产量或销量的业绩指引，并特斯拉在本次财报中未披露关于产量或销量的业绩指引，并延延后了后了Optimus V3亮相和量产的时间计划亮相和量产的时间计划。我们认为，此次业绩公布。我们认为，此次业绩公布后的股价回调，或为长期投资者提供了布局后的股价回调，或为长期投资者提供了布局机会机会。2025Q3 营收超预期营收超预期：税收抵免驱动单

3、季新高税收抵免驱动单季新高 2025 年第三季度，特斯拉实现总营收年第三季度，特斯拉实现总营收 280.95 亿美元，亿美元，同比增长同比增长 12%，超出市场预期的超出市场预期的 263.6 亿美元，亿美元，扭转了第二季度同比下降 12%的颓势。增长动力主要来自汽车与储能两大业务的共同推动。汽车业务方面，营收达 212.05 亿美元，同比增长 6%，创下近两年单季新高。全球交付量为 49.71 万辆，同比增长 7%，部分受益于美国电动车税收抵免政策在 9月底到期前引发的集中购车潮。储能业务方面，能源生产与存储收入为 34.15 亿美元，同比增长 44%，较二季度的同比下降 7%显著改善。本季

4、度储能部署装机量创历史新高，主要得益于上海超级工厂的持续扩产以及 Powerwall 电池墙部署量的进一步突破。2025Q3 盈利承压盈利承压：关税影响与研发关税影响与研发投入拖累利润率投入拖累利润率 尽管营收表现强劲，盈利端仍面临压力。2025Q3 调整后每股收益为调整后每股收益为0.50 美元，同比下降美元，同比下降 31%，低于市场预期的，低于市场预期的 0.54 美元；调整后净利润美元；调整后净利润为为 17.7 亿美元，同比下降亿美元，同比下降 29%。虽然整体毛利率为 18%，略高于市场预期的 17.2%，但汽车业务毛利率同比回落 1.6 个百分点至 15.4%，低于预期的 16.

5、3%，反映出平均售价下调带来的影响。监管信贷收入的持续下降也对利润构成拖累。此外，盈利承压的部分原因可归结于关税成本与研发支出的双重挤压。首席财务官 Vaibhav Taneja 在电话会中透露，三季度关税总影响超过 4亿美元；同时，公司在新车型开发与 AI 项目上的高强度研发投入进一步挤压了利润空间。本季度研发费用达 16.3 亿美元，高于市场预期的15.4亿美元。储能业务或成储能业务或成为为新的利润支撑点新的利润支撑点 2025Q3 能源生产和存储毛利创下单季新高的 11 亿美元，储能部署装机量连续第 13 个季度刷新纪录。储能业务的强劲表现，部分抵消了汽车业务利润率的下行压力。展望未来，

6、新版储能系统 Megapack 3 计划于明年投入量产，下一代Megapack 4 将集成更多变电站功能，以简化部署流程，更好地满足 AI与数据中心激增的电力需求。美国美国 科技科技 2025 年年 10 月月 23 日日 增持增持 收盘价（美元）438.97 总市值（亿美元）14,596 52 周最高 488.54 52 周最低 212.11 近 3 个月日均成交额（亿美元）334.58 数据日期：2025 年 10月 22日 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 特斯拉特斯拉近一年近一年股价表现股价表现 数据日期：2025 年 10月 22日 资料来源：彭博，国信证券（香港）财富