【民生证券】债券策略周报：11月债市投资策略-251102（25页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 债券策略周报 20251102 11 月债市投资策略 2025 年 11 月 02 日 债市观点及组合策略推荐。展望 11 月债市，从利率运行节奏来看，对债市友好的因素较多：央行重启国债买卖、资金面宽松预期持续存在、最新 PMI 数据下行显示经济存在压力、权益上涨动能减弱等。我们构建的利率预测模型也从 10.10 以来持续保持看多观点，历史上胜率在 85%左右。但考虑此前 10 年国债处于 1.7%以下时的货币宽松预期和经济偏弱预期均较强，目前国内货币进一步宽松预期虽然较三季度高，但概率依然不大，最新经济数据虽然承压

2、，但投资者对于明年经济开门红期待较高。因此，10 年国债利率是否能有效下行至 1.7%以下需要进一步观察利多因素的积累，10 年国债当前的下行空间不大，预计会保持震荡或者震荡偏强走势。短端利率方面，根据过去一年利差经验，可以算出当前 1 年存单利率隐含的R007 水平在 1.56%左右，而当前 R007 水平略低于 1.5%，存单利率有持有价值。但考虑到存单利率曲线较平坦，1Y 存单票息优势相对不强，另外当前市场宽松预期不高且三季度债市又出现过明显调整，投资者对存单利率能否持续与资金保持较低利差存在担忧，货币基金等短端投资主体当前选择 1Y 存单拉久期的意愿不算强。另外，短端信用与存单利差也压

3、缩到较低水平，预计整体短端利率在资金宽松、央行买债预期下会保持偏强震荡运行，但明显提高投资价值也需要看到降息出现。从 11 月债市机会来看，预计整体利率保持偏强震荡运行，虽然下行空间不大，但风险同样较低，参考 2 季度债市震荡时的经验，利差压缩策略在 11 月具备较强的关注价值。当前可以关注的位置有：30 年非活跃券和 50 年国债、国开-国债利差、中长信用。在曲线形态和组合构建思路上，当前整体收益率曲线结构呈现短端平坦，长端陡峭的形态。展望未来，在央行重启国债买卖，权益上涨动能阶段性下降，市场资金面宽松的背景下，短期债券利率预计会维持在低位偏强震荡。短端利率可能会在央行买债情况下先出现下行，

4、进而阶段性拉动曲线变陡。但需要注意，在央行还未降息的情况下，短端利率的下行空间会受限于资金利率水平，当前短端利率和信用均与资金利率的利差不高；同时考虑央行买债也有学习效应，出现去年四季度短端大幅下行的概率也不大，因此整体曲线变陡空间有限，曲线变陡后又可以关注收益率曲线是否变平。组合构建上，建议组合久期可以维持中性偏高水平，低点调整 5BP 左右时可以关注是否进一步加久期。另外，风险敞口建议放在利差可以压缩的位置，例如 30 年国债非活跃券，50 年国债，8-9 年国债，5年和 10 年国开活跃券；另外配置盘可以考虑长端信用。债券择券思路及个券关注。在长端利率债方面，可以关注 25T3，24T1

5、，250002 等，其余 30 年老券也可以适当关注。超短期交易可以同时关注 25T6 和25T2，但需要关注 250002 发行对于 25T6 的影响，届时 25T6 的交易价值会减弱。10 年利率更建议关注 250215，10Y 国债中 250016 会偏强一些，但 10 年国债整体处于长端利率凹点，相对价值一般。中长端利率可以关注 5Y 国开250208，6Y 左右国开，8-9Y 国债 240011，240017 等。风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 相关研究 1

6、.转债周策略 20251102：11 月十大转债-2025/11/02 2.流动性跟踪与地方债策略专题：基金地方债投资关键词-2025/10/31 3.固收专题：重启国债买卖的影响和应对-2025/10/28 4.信用债周策略 20251027：哪些企业更受AIC 青睐？-2025/10/27 5.债券策略周报 20251026：怎么看待后续债市表现-2025/10/26 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 债市策略总结.3 2 债市行情及指标跟踪分析.6 2.1 债市周度回顾.6 2.2 机构持债成本跟踪.7 2.3 国债期货