【五矿期货】锰硅：等“风”来-251028（6页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022025 5-1010-2 28 8 陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 锰硅：锰硅：等等“风风”来来 报告要点：报告要点：虽然当前锰硅自身基本面仍不理想，但我们通过：1）客观层面，锰硅盘面走势接近收敛末端且波动率（VIX）降至低位，收敛末端+波动率低位的组合，通常意味着品种或将出现方向性的选择，且有望走出一段趋势性的行情；2）当前商品环境给到来自 2024 年一季度末及二季度初的相似感；3）锰矿港口低库存及价格韧性提供了锰矿端叙事的基础，这几个有意思的点“构想”出了“若锰矿端突发事件再起（未知

2、，需要等风来）+商品情绪转热”这一组合下可能走出趋势性上涨行情的脚本。虽不一定能够兑现，但认为足够值得关注，尤其在当下市场普遍认为铁合金缺乏行情驱动这样一个“掉以轻心且开始麻木”的状态之下。黑色金属研究|锰硅 2025-10-28 2 锰硅锰硅：来自：来自 20242024 年年 4 4 月份商品环境的相似感月份商品环境的相似感 过去一段时间，铁合金的行情过于沉闷，以至于我们并未放太多的心思在其行情走势的推演之上。在最近一次锰硅的专题从成本端看价格下方的想象空间（2025 年 6 月 12 日）中，我们曾认为其价格在极度悲观的情况下可能回到“4”字头，具体表述为“最终价格能否发生该段行情，市场

3、能否再度看到4字头的锰硅盘面价格，我们认为主要还是取决于我们所预期的黑色板块需求向下回补情况是否发生，以及幅度有多大。同时，整体市场的环境与氛围也十分重要，需要处在相对悲观的情况中”。最终，该行情并未发生，原因众所周知，2025 年 7 月 1日第二十届中央财经委员会第六次会议在京召开，“反内卷”带“飞”了煤价，同时商品的悲观氛围大为改善，甚至一度亢奋。但即便如此，我们看到锰硅的价格重心并未得到明显的抬升，仍在我们 6 月份写下专题时价格水平稍高一些的位置震荡徘徊。其根本原因在于锰硅基本面宽松的格局没有得到改变，且缺乏有效驱动。既然现今我们重新开始审视锰硅的行情，是否是因为其基本面发生了明显改

4、变呢？答案是否定的。居于高位的供给以及表现疲弱的需求（主要在于建材端）之下，宽松的格局仍没有发生改变，显性库存仍居高不下（虽然在我们看来，高库存因素对于锰硅行情的影响并不那么重要）。当然，这都是价格内的因素了，对应到当下弱势表现的盘面价格。持续宽松的格局之下，锰硅价格也持续维持在低估值的状态（钢联口径内蒙成本 5800 元/吨附近，铁合金在线口径测算在5700 元/吨附近，截至发稿日，盘面价格接近 5800 元/吨）。图图 1 1：锰硅锰硅供求供求结构结构持续持续维持维持宽松宽松甚至甚至可以说可以说过剩过剩状态状态（万吨万吨）图图 2 2：锰硅锰硅显性显性库存库存维持维持在在高位高位水平水平（

5、万吨万吨）数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 客观客观层面，层面，锰硅锰硅盘面盘面走势走势接近接近收敛收敛末端，末端，且且波动波动率（率（VIVIX X）降至降至低位，低位，或将或将面临面临方向方向选择选择 那么，当前位置的锰硅有什么想象空间呢？对此，我们观察到了几个有意思的点。首先，最直观也是最客观的盘面走势上，在经历了漫长时间的整理之后，我们看到锰硅盘面价格（以加权指数为例）开始逐步收敛，且接近收敛区间末端。同时，锰硅波动率（VIX）持续降至低位。收敛收敛末端末端+波动率波动率低位低位的的组合，组合，通常通常意味着意味着品种品种或或将将出

6、现出现方向方向性性的的选择，选择，且且有望有望走走 黑色金属研究|锰硅 2025-10-28 3 出出一一段段趋势性趋势性的的行情行情。图图 3 3：在经历了漫长时间的整理之后，我们看到锰硅盘面价格（以加权指数为例）开始逐步收敛，且接近收敛区间末端在经历了漫长时间的整理之后，我们看到锰硅盘面价格（以加权指数为例）开始逐步收敛，且接近收敛区间末端（元元/吨吨）数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 图图 4 4：锰硅波动率（锰硅波动率（VIXVIX）持续降至低位）持续降至低位 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 来自来自 20242024 年年一季度一季度末末及及二季度二季度初初商品商品大环境大