【华源证券】嘉友国际（603871）-陆港联动构筑护城河，亚非双核驱动业绩成长-251022（31页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|物流物流非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 1717 日日收盘价（元）13.39一 年 内 最 高/最 低（元）23.14/9.66总市值（百万元）18,317.64流通市值（百万元）18,317.64总股本（百万股）1

2、,368.01资产负债率（%）29.17每股净资产（元/股）4.22资料来源：聚源数据嘉友国际嘉友国际(603871.SH)(603871.SH)陆港联动构筑护城河，亚非双核驱动业绩成长投资要点：投资要点：跨境多式联运龙头跨境多式联运龙头，提供一站式跨境物流解决方案提供一站式跨境物流解决方案。嘉友国际成立于 2005 年，为国内跨境多式联运行业龙头。公司实控人为韩景华和孟联，公司于 2021 年引入紫金矿业作为战略投资者，共同开发刚果（金）铜钴矿项目。公司深耕陆运跨境运输，布局中蒙、中亚、非洲口岸基建，整合全球跨境多式联运资源，构筑国际物流网络，为客户提供一站式跨境物流解决方案。公司通过扩大规

3、模，完善物流节点布局，实现业绩的稳健增长，2024 年，公司实现营收 87.54 亿元，归母净利润 12.76 亿元。中亚节点拓展中亚节点拓展、OTOT 矿区增产矿区增产、非洲网络深化有望进一步驱动业务发展非洲网络深化有望进一步驱动业务发展。公司率先布局中蒙优质口岸资源，同时积极拓展跨境多式联运业务，将中蒙业务的运营经验复制到了中亚与非洲地区，从而带动了跨境综合物流的业绩增长，2024 年，公司进一步完善非洲物流网络，收购 BHL 车队，实现跨境综合物流收入24.48 亿元，同比+22.22%，毛利润 7.49 亿元，同比+31.55%。大宗矿产品物流方面，铜精矿为公司核心品类，新兴行业发展推

4、高了铜精矿的需求，从而带动了公司大宗矿产品物流的发展，2025 年 OT 矿增产有望进一步贡献增量收益。“蒙煤蒙煤+俄煤俄煤”格局已现格局已现，铁水产量回升叠加蒙煤库存下降驱动价格修复铁水产量回升叠加蒙煤库存下降驱动价格修复，蒙焦煤有望进入反弹周期蒙焦煤有望进入反弹周期。供应链贸易业务以主焦煤为核心，依托口岸资源与蒙方矿企资源，提供物贸一体化服务，公司从中赚取服务费用。2022-2024 年，受益于炼焦煤进口格局从“澳煤+蒙煤”转换至“蒙煤+俄煤”，蒙煤进口数量大幅增长至 2024 年的 0.57 亿吨，2024 年公司实现供应链贸易收入 57.53 亿元，同比+29.70%，毛利润7.63

5、亿元，同比+46.12%。2025 年 6-7 月，受铁水产量恢复与库存减少影响，蒙煤价格有所回暖，预计2025 年下半年供应链贸易业务有望恢复。卡萨项目车流量稳步增长卡萨项目车流量稳步增长，新项目落地释放增量收益新项目落地释放增量收益。卡萨项目进入产能爬坡期，车流量增长推动陆港项目业绩增长，2024 年陆港项目实现收入 4.94 亿元，同比+16.42%，毛利润 2.84 亿元，同比+7.31%。后续，随着刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目以及赞比亚莫坎博项目的落地，陆港业务有望释放增量收益。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.7

6、3/14.22/16.40 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 14.4x/12.9x/11.2x。我们选取嘉诚国际、北方国际、华贸物流为可比公司，鉴于公司持续完善业务布局，提升运营效率，公司业绩和盈利能力有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。1 1）宏观经济波动导致贸易量不及预期宏观经济波动导致贸易量不及预期；2 2）项目建设不及预期项目建设不及预期；3 3）非洲非洲局势变化导致收入不及预期。局势变化导致收入不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元