【民生证券】海外市场点评：德国财政接棒，成色如何？-251018（7页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外市场点评 德国财政接棒，成色如何？2025 年 10 月 18 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525030001 执业证号：S0100125070003 邮箱： 邮箱： 邮箱： 美国财政在疫情后维持“暴走模式”。中国在去年“926”之后也正式拉开了“宽财政”的序幕，开始上调中央政府的赤字率。但美国今年下半年财政开始乏力，对于全球需求的支撑有限，中国财政的主要发力点也在化解存量债务和内需。而正在此时，世界第三大经

2、济体德国则接过了“宽财政”的接力棒，究竟能否给全球需求提供新的活力？提交审议的2026 年财政预算成色几何？随着德国 2026 年财政预算案提交议会审议，欧洲财政政策的战略转向或将正式拉开帷幕。在年初设立的 5000 亿欧元特别基金与“债务刹车”规则松绑的双重推动下，德国财政正从延续数十年的“紧缩共识”向“扩张周期”迈出关键一步。巨量的基础设施与国防项目投资支出，既是德国应对工业增长下降、主动重塑经济动能的破局之举，也为整个欧元区的财政协同机制与复苏进程注入了新的能量。德国在欧洲经济中的作用毋庸置疑：德国的财政既给其他国家做出了表率，也为欧洲新一轮需求循环点燃引擎。欧洲的经济循环始于德国，也终

3、于德国。生产环节德国给其他国家提供外需，提振他们的收入之后，在消费环节再反过来成为德国的外需。虽然表面上德国是先开始“负债”的那一个，但最后扩张的好处也被其分走大头，这笔买卖的账并不难算，大概率是盈利的。并且相较于其他国家，德国的融资优势非常明显，德国的融资成本甚至是低于美国的，在财政扩张中他的痛感最低，自然当仁不让。本次德国扩张与去年的中国国债置换地方债务有相似之处，带来的利息节省也是一笔不容忽视的“好处”。具体来看，德国 2026 年财政预算案主要有哪些内容：在国防支出与基础设施投资的双轮驱动下，德国联邦政府预算与债务规模再度扩张。2026 年德国联邦政府预算支出规模达 5205 亿欧元，

4、较上年增长 3.5%。如果叠加特别基金的额外支出（不计入预算内，例如今年设立的 5000 亿欧元基础设施基金，以及国防特别基金、气候与转型基金等），总支出规模将达到约 6300亿欧元。从结构看，变化最显著的是国防预算支出2026 年将增至 837 亿欧元，较本年度大幅增长 32%，若进一步计入国防特别基金的额外资金，国防总支出将进一步升至 1172 亿欧元。这将使得德国国防开支占 GDP 比重将于 2026 年升至 2.8%，2029 年预计进一步提升至 3.5%，以支撑强有力的欧洲安全与防务政策。其中最引人注目的是公共投资规模创下历史新高，这一扩张得益于年初设立的 5000 亿欧元基础设施特

5、别基金。2026 年德国总投资额将达到 1267 亿欧元，较 2025 年、2024 年分别增长近 10%、70%。其中 561 亿欧元来自核心预算，另外的 489 亿欧元、217 亿欧元将分别从基础设施和气候中和特别基金、气候与 相关研究 1.美国政策跟踪：特朗普的“生财之道”-2025/10/15 2.2025 年 9 月贸易点评：9 月进出口：加速回升的成色？-2025/10/13 3.海外市场点评：外部变数下的市场悬念-2025/10/12 4.经济动态点评：十一假期消费“打几星”？-2025/10/08 5.海外市场点评：10 幅图“速通”假期风云-2025/10/06 宏观事件点评

6、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 转型基金中拨出。从投资方向上看，基础设施特别基金主要聚焦公共基础设施（交通、医院、能源等）、数字化发展、研发创新及住房建设等领域。其中交通基础设施现代化改造占比最高，约占特别资金投资总额的一半。除此之外，德国投资计划还着力增加经济适用房供给、改善教育与儿童保育服务，并加大人工智能、生物医药等领域研发投入，通过全方位公共投资与结构性改革，提振经济活力、提升就业水平。巨额投资背后是债务规模的同步扩张随着德国放宽“债务刹车”限制，政府借贷水平急剧攀升。2026 年德国预算内借贷规模较 2025 年增加 80 亿欧元，达