宏观经济研究：中美博弈升温的挑战与机遇-251012（14页）.pdf

1、 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/14 报告日期 2025 年 10 月 12 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：岳小博分析师：岳小博 S0190525030001 分析师：彭华莹分析师：彭华莹 S0190522100002 分析师：金淳分析师：金淳 S0190524090001 分析师：谢智勇分析师：谢智勇 S0190525030002 分析师：王祉凝分析师：王祉凝 S0190525060004 研究助理：郑成霖研究助理：郑成霖 相关研究相关研究 【兴证宏观】文旅消费或量价齐增-国庆假期那些事儿 20251008-

2、2025.10.08【兴证宏观】20251007-股市与黄金共舞国庆期间海外那些事儿-2025.10.07 美国政府关门：短期风险及长期困境-2025.10.02 中美博弈升温的挑战与机遇中美博弈升温的挑战与机遇 投资要点：投资要点：近期近期中美中美经贸领域经贸领域博弈升温。博弈升温。9 月下旬以来，美国再次采取限制手段对中国施压，中国则采取有力措施给予反制。近期中美双方在经贸领域的博弈升温，也引发对中美之间关税水平再度抬高的担忧。回顾“对等关税”的实际征收效果，特朗普回顾“对等关税”的实际征收效果，特朗普上调上调关税关税的效果可能有限的效果可能有限。关税征收额来看：关税征收额来看：8 月新对

3、等关税实施后，关税收入也并未大幅上升。月新对等关税实施后，关税收入也并未大幅上升。8、9 月美国关税分别征收 314 亿美元和 317 亿美元，仅比 7 月的 296 亿美元略高。因此，从关税收入结果推测实施情况，实际征收情况可能并未明显收紧。实际关税征收情况：双边协议下对等关税范围大幅打折。实际关税征收情况：双边协议下对等关税范围大幅打折。美国海关数据显示，截至最新的 7 月数据，美国进口额中仍有一半以上并未征收关税。分经济来看，受益于双边谈判的效果，美国对除了中国外的大多数经济体都有不同程度的关税豁免，比如多数东南亚国家豁免额将近 50%。虽然关税对中国已是最严，但中国虽然关税对中国已是最

4、严，但中国或或可可通过间接贸易规避影响。通过间接贸易规避影响。对等关税实际效果来看，美国对从中国进口 94%的商品都加征了加权平均 43%的税率，已经是全球被征税最严的经济体，但中国出口情况仍然不差。因此，中国出口的韧性，体现在一方面积极扩展东盟、非洲等经济体的出口渠道，另一方面通过间接贸易等方式规避美国关税的直接影响。这次这次特朗普特朗普还还会会“TACO”吗？吗？短期内美国短期内美国可能可能有转移内部矛盾的诉求。有转移内部矛盾的诉求。由于两党未能就 2026 财年的拨款法案达成一致意见，美国政府关门已逾一周。内部矛盾激化的情景下，短期内美国也有向外转移矛盾的诉求。目前两党尚不能给出关门结束

5、的准确时间，预测数据显示，APEC 峰会前两党未解决矛盾、美国政府持续关门的可能性约在 50%。但但中期中期特朗普特朗普“TACO”概率较高，更多是会晤前的极限施压，概率较高，更多是会晤前的极限施压，美国经济和通胀美国经济和通胀并不支持对中国商品长期维持高关税，美国也难以通过关税手段将中国排除全并不支持对中国商品长期维持高关税，美国也难以通过关税手段将中国排除全球产业链循环。球产业链循环。通胀是美国选民关心的重要议题，考虑到中美贸易当中消费品占比较高，且自华进口商品种类在中低收入群体支出中占比或较高，而上一轮中美贸易摩擦也证明关税壁垒难以真正切断全球供应链与中国之间的联系，因此长期执行 100

6、%对华关税并维持暂非基准情境。潜在的市场波动潜在的市场波动与与机会。机会。我们的四点结论：1）冲击程度将小于 4.7 日前后，冲击同样视为机会；2）市场结构上或促成一次小幅的风险收益再平衡，短期内杠杆资金压降 vs 大盘价值支撑的可能性较高；3）贵金属的逻辑再次获得加强，自主可控与有效反制的逻辑再次获得加强；4）“Buy the dip”策略会再次生效，需要抓住包括 H 股科技与互联网、基本金属中的铜铝、外需暴露较大的制造业龙头这几个方面的潜在波动机会。风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。宏观经济研究|宏观经济研究 请阅读最后评级说明和重要声明 2/14 目录目录