【华泰期货】新能源及有色金属月报：宏观向好趋势下微观利空影响有限-251008（11页）.pdf

1、新能源及有色金属新能源及有色金属月报月报|20252025-1010-0808 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 宏观向好趋势下微观利空影响有限宏观向好趋势下微观利空影响有限 市场分析市场分析 锌精矿 9月份国产锌矿加工费下滑200元/吨至2650元/吨；进口锌矿加工费指数从96美元/吨上涨至116美元/吨，进口锌矿TC上涨趋势不改，目前市场报价有达到140美元/吨。国产矿的性价比依旧偏强，冶炼厂更愿采购国产矿，且叠加冬储需求临近，国产矿TC呈现下滑趋势。根据SMM统计2025年8月国产锌精矿产量34.48万金属吨，环比变化-0.20万金属

2、吨，同比波动-4.51%。与7月份生产日期相同的情况下，国产矿产量略有下滑，9月预计产量31.45万金属吨。2025年8月锌矿进口量467301吨，同比波动30.6%，1-8月累计进口3502665吨，同比波动43.1%。截至9月底中国主要七个港口库存总量33.9万吨，月度环比减少9万吨。冶炼厂原料库存45.3万金属吨，环比减少1.2万吨，可用天数环比减少2.3天至26.3天。精炼锌精炼锌 根据SMM数据统计，2025年9月中国锌锭产量60.0万吨，产量环比变化-2.6万吨，同比波动+20.19%，预计10月份产量62.3万吨，供给增速预计仍高达22%，冶炼持续盈利，矿端未出扰动，短期阶段性检

3、修影响有限，供给压力不减。2025年8月中国锌锭净进口2.5万吨，1-8月累计净进口22.2万吨，同比减少13.3%，海外体现明显紧缺，现货出口窗口已经打开，后期净进口量有望会继续减少。冶炼利润方面，进口TC持续上涨，国产TC呈现出持续下滑的趋势，锌价过去一个月偏弱震荡，净冶炼亏损虽然阔达 至-500元/吨左右，叠加副产品收益，冶炼利润可达到800元/吨左右，后期虽然国产矿TC有望继续小幅回落，但进 口矿TC仍将继续上涨，冶炼积极性犹在。库存方面，锌锭七地最新库存14.1万吨，9月单月去库0.5万吨，旺季消费环比修复，虽然呈现出旺季不旺的迹象，但国庆节前的季节性补库依旧引发社会库存去库，后期若

4、出口窗口持续打开，国内供给压力将会减弱。仓单库存57221吨，保税区库存0.8万吨，LME库存最新库存40950吨，9月度减少1.5万吨，海外供应偏紧局面持续。消费端消费端 镀锌开工率52.8%，环比波动-2.3%，压铸开工率30.4%，环比波动-0.1%，氧化锌开工率42.0%，环比波动+0.7%。2025年7月镀锌板带净出口量1097513吨，环比波动-8.35%，同比波动+2.09%，1-8月累计出口9218171吨，同比波动+11.56%。策略 国内供给压力依旧，产量同比增速依旧维持在20%以上，国产矿虽然后面有望呈现持续下滑的趋势，但海外矿供应增量稳定，TC持续上涨，冶炼利润犹在生产

5、积极性并未遭受打击。消费方面整体表现平平，国内下游开工率受长假影响而下滑，社会库存的节前去库多由下游刚需补库造成，现货市场贴水修复难度大，镀锌板出口市场依旧表现良好。内弱外强的局面持续，LME库存持续下滑，仓单风险持续走高，不过内外比值持续走扩，现货出口窗口 新能源及有色金属新能源及有色金属月报月报|20252025-1010-0808 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2页 第 2页 打开，或将缓解国内过剩的压力。宏观方面，美国就业数据及通胀数据均有所回落，这使得降息预期再一次提高，过去一个月在美国第一次降息的情况下，沪锌价格重心仍在下滑，不过随着出口窗口的

6、打开，沪锌价格对海外宏观的敏感性或将提高。单边：谨慎偏多 套利：中性 风险 1、t海外矿端干扰 2、t旺季需求不及预期 3、海外流动性收紧 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属月报月报|20252025-1010-0808 第 3 页 第 3 页 图表图表 图图1 1：进口锌精矿指数（周）进口锌精矿指数（周）-平均价平均价.4 图图2 2：锌精矿企业生产利润锌精矿企业生产利润.4 图图3 3：国产矿开工率国产矿开工率.4 图图4 4：国产矿产量（国家统计局）国产矿产量（国家统计局）.4 图图5 5：锌精矿进口锌精矿进口|累计累计.5