兴森科技（002436）-A股公司研究报告：IC载板业务星辰大海AI带动公司新增长-250923（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分兴森科技：兴森科技：ICIC 载板业务星辰大海，载板业务星辰大海，AIAI 带动公司新增长带动公司新增长兴森科技（002436.SZ）元件证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 23 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：王芳分析师：王芳执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002Email：分析师：刘博文分析师：刘博文执业证书编号：执业证书编号：S0740524030001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,699.67流通股本(百万股)1,510.50市价(元)23.26市值(百万元)3

2、9,534.41流通市值(百万元)35,134.17股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、兴森科技：25H1 营收稳健增长，FCBGA 业务拓展顺利2025-08-292、兴森科技：24 年受费用拖累利润承压，坚定看好公司 FCBGA 业务2025-04-28公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5,3605,8177,1708,72011,008增长率 yoy%0%9%23%22%26%归母净利润（百万元）211-198111303711增长率 yoy%-60%-194%156%172%135%每股收益（元）0.

3、12-0.120.070.180.42每股现金流量0.070.220.720.071.27净资产收益率3%-4%2%6%13%P/E187.2-199.4355.5130.655.6P/B7.48.09.09.08.3备注：股价截止自2025 年 09 月 23 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要PCB 领先厂商，管理能力突出。领先厂商，管理能力突出。兴森科技成立于 1999 年，于 2010 年在深交所中小板上市。公司专注于先进电子电路方案产业，围绕传统 PCB 业务和半导体业务两大主线开展，产品广泛应用于通信设备、消费电子、工业控制、医疗电子、服务器、轨道交通、计算机应用、半

4、导体等多个行业领域。经过多年的发展，公司在综合 PCB百强企业位列第十四名、内资 PCB 百强企业中位列第七名。根据 Prismark 公布的 2024 年全球 PCB 前四十大供应商，公司位列第三十名。2022年公司收购了揖斐电电子（北京）有限公司，综合实力增强，进一步提升公司行业地位。IC 载板市场空间广阔，载板市场空间广阔，AI 驱动未来成长。驱动未来成长。IC 载板市场空间广阔，其技术壁垒、生产工艺壁垒、资金壁垒、客户壁垒都较高，IC 载板上下游集中度高，主要以日韩台供应商为主，国产化率低。1）ABF 载板下游主要以 CPU、GPU、FPGA、ASIC 等芯片为主，预计下一轮增长将由

5、AI 带动，此外由于芯片制程升级带动 ABF 载板层数、面积进一步提升，产能消耗变大，从而进一步增加 ABF 载板需求；2）BT 载板主要下游以存储、射频等领域为主，存储总体以韩系、美系厂商主导，随着国内存储厂商的快速发展，必然产生对国内 BT 载板的需求，预计国产 BT 载板需求有望随着存储厂商发展而进一步提升。3）公司在 IC 载板领域布局多年，目前 ABF 载板整体投资规模已超 38 亿，公司已在技术能力、产能规模和产品良率层面做好充分的量产准备，后续有望快速放量，BT 载板与多家主流厂商均有较好合作，后续产能将陆续释放，进一步奠定业绩增长基础。PCB 技术能力显著提升技术能力显著提升，

6、AI 领域有望带来新增量领域有望带来新增量。PCB 下游应用广泛，不同应用领域增速往往各不相同，预计未来数通领域将成为增速最高的细分领域。1）当前 AI 技术及应用处于快速发展阶段，为了顺应 AI 大潮流，互联网大厂资本开支持续增长，带动 AI 服务器高速成长，此外通用服务器、交换机也处于升级周期，需求增长及产品结构升级有望带动数通领域 PCB 持续高增。2）PCB 新技术频出，CoWoP、正交背板、PCB 埋嵌工艺均有望进一步打开未来成长空间；3）公司积极布局 AI 领域，拥抱 PCB 行业新技术，其子公司北京兴斐在HDI 板、类载板、FCCSP 基板和采用 BT 材质的 FCBGA 基板等