聚氨酯行业深度报告：聚氨酯外企专题25Q2业绩承压成本结构性优化加速-250921（22页）.pdf

1、聚氨酯行业深度报告聚氨酯外企专题：25Q2业绩承压，成本结构性优化加速相关研究海外聚氨酯企业25Q2量价承压，业绩同比下滑：各公司普遍下调2025年业绩或Capex指引，预期偏谨慎：巴斯夫预计2025年特殊项目前EBITDA为7377亿欧元（之前预期为80-84亿欧元），资本支出侧重湛江基地，下调全球化学品产量预期；科思创将全年EBITDA指引下调至7sim11亿欧元（之前预期10sim14亿欧元），25Q3EBITDA指引为1.5widetilde:2.5亿欧元（24Q3为2.87亿，25Q1为2.7亿欧元），资本支出维持gammatildebfDelta8亿欧元；亨斯曼聚氨酯板块25Q3调

2、整后EBITDA指引为3500tildemathrmi5000万美元（24Q3为7600万美元，25Q2为3100万美元），全年资本支出计划1.8widetilde:1.9亿美元；陶氏将2025年资本开支从35亿美元削减至25亿美元，预计25Q3EBITDA约8亿美元（24Q3为13.82亿美元，25Q2为7.03亿美元）。投资建议：鉴于万华化学BC海外产能具备跨区调货能力，关税及反倾销影响不足为惧，国内产能成本优势及后续周期景气高度仍可期，中长期看赔率亦不低。建议关注万华化学、美瑞新材等。风险提示：产品价格大幅波动，双反影响超预期，中美贸易关税风险等。1巴斯夫（BASF)巴斯夫2025年第二

3、季度营收为157.69亿欧元，同比下降2.1%，主要受价格下跌（尤其是化学品板块）和负面汇率影响（美元贬值）拖累，但销量增长(+4.0%)部分抵消了负面影响。EBITDA为14.75亿欧元，同比下降5.6%，主要因上游业务利润率持续承压(全球供应过剩)，部分被农业解决方案和表面技术业务的强劲表现所抵消。EBITbsi为8.1亿欧元，同比下降16.4%，净利润大幅下滑81.6%至0.79亿欧元，主要受联营公司（如WintershallDea和HarbourEnergy）亏损及高税率影响。(divcenter)图表1:巴斯夫营收及变化(/divcenter)分业务板块来看，2025年第二季度各板块

4、经营情况如下：1）化学品：营收下降11.9%，因全球产能过剩导致价格大幅下跌(-12.4%)，尤其是石化产品和中间体；EBITDAbsi下降52.9%，因利润率收缩及湛江基地启动成本（Q2负担约7000万欧元）。2)材料：营收下降5.1%，价格下跌(-3.4%)和汇率负面影响,但销量微增(+1.5%)EBITDAbsi下降8.8%，因固定成本上升。3)工业解决方案：营收下降9.1%，销量和价格双降，竞争激烈；EBITDAbsi下降16.5%，因贡献利润率下滑。4)营养与护理：营收下降2.9%，销量受路德维希港异植物醇装置2024年火灾影响(维生素textsfA/mathsfE生产逐步恢复)，但

5、保险赔付支撑利润；EBITDAbsi增长6.9%。5)表面技术：营收增长11.0%，汽车OEM涂料、电池材料及贵金属服务需求强劲，销量增12.8%；EBITDAbsi增长9.7%，所有分部贡献提升。6)农业解决方案：营收增长13.5%，销量大增21.1%(除草剂为主)，北美和欧洲需求强劲；EBITDAbsi增长209.8%，利润率升至19%。分区域看，欧洲需求整体疲软，汽车产量下降，但表面技术业务跑赢市场。北美农业解决方案销量增长(新品草铵麟铵盐上市)，但工业需求谨慎；关税政策带来不确定性，但本地化生产缓解部分冲击。亚太（尤其中国）轻型汽车产量增长带动表面技术需求；湛江基地投产准备中，但上游化

6、学品利润率处于历史低位。中国“反内卷”政策可能推动行业整合，利好长期供需平衡。重点项目与成本控制方面，湛江一体化基地2025年启动成本预计达4亿欧元(Q2已负担7000万欧元)，2026年仍需约10亿欧元资本支出；大部分装置将于2025年底启动，成本曲线优势明显，但短期盈利受压。成本节约方面，公司加速“卓越计划”，2025年底年化节约目标升至16亿欧元，2026年底目标21亿欧元；人事费用短期上升因重组遣散费及薪资通胀。资产处置方面，巴西装饰涂料业务以11.5亿美元出售给宣伟（预计2025年下半年完成)；探索涂料业务（汽车0EM/修补漆）战略选项；农业解决方案业务分拆上市准备中（目标2027年