【华源证券】贵金属双周报：紫金黄金开启招股，有望带动贵金属板块估值中枢上移-250921（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告贵金属贵金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人方皓板块表现：板块表现：紫金黄金开启招股紫金黄金开启招股，有望带动贵金属板块估值中枢上移有望带动贵金属板块估值中枢上移贵金属双周报（2025/9/8-2025/9/21）投资要点：投资要点：贵金属板块贵金属板块：黄金白银黄金白银价格持续上行价格持续上行。近两周，伦敦现货黄金上涨 1.91%至 3

2、663.15美元/盎司，上期所黄金上涨 1.83%至 830.56 元/克，沪金持仓量上涨 2.24%至 44.89万手；伦敦现货白银上涨 3.66%至 42.24 美元/盎司，上期所白银上涨 1.62%至 9971元/千克，沪银持仓量上涨 4.69%至 86.73 万手；伦敦现货钯上涨 1.86%至 1151 美元/盎司，伦敦现货铂上涨 0.07%至 1393 美元/盎司。近期金银价格在降息交易的带动下持续上涨，我们认为主要原因包括：1 1）美国美国 8 8 月非农就业人数仅增月非农就业人数仅增 2.22.2 万人万人，远低于预期远低于预期，失业率升至失业率升至 4.3%4.3%。6 月数据

3、下修至负值，引发劳动力市场担忧。经过修订后，美国过去三个月就业增长平均仅2.7 万人。白宫经济顾问哈塞特称，预计 8 月的就业数据未来或将会上修近 7 万个。2 2）美联储本周宣布降息美联储本周宣布降息 2525 个基点个基点，利率降至利率降至 4.00%-4.25%4.00%-4.25%的区间的区间，这一举措标志这一举措标志着自去年着自去年 1212 月以来暂停的降息步伐重新启动。月以来暂停的降息步伐重新启动。FOMC 内部对于降息幅度仍存在分歧，新上任的理事米兰主张应降息 50 个基点。美联储点阵图中位数显示，预计年内还将降息两次，较 6 月的降息预期多一次。具体来看，19 位官员中，有

4、9 位预计今年还将降息两次，2 位预计再降息一次，6 位预计不再降息，1 位认为今年全年应维持利率不变，还有 1 位认为今年需再降息 125 个基点。2026 年的降息次数预测仍维持 1 次。中期来看中期来看，“特朗普特朗普 2.02.0”主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳，“降息交易降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事

5、件和时间节点包括：1）9 月 26 日公布美国 8 月核心 PCE 物价指数年率；2）10 月1 日公布美国 9 月 ADP 就业人数；3）10 月 3 日公布美国 9 月失业率、9 月季调后非农就业人口。长期来看长期来看，“降息交易降息交易”+“特朗普特朗普 2.02.0”双主线将在双主线将在 20252025 年持续催化年持续催化，保护主义保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政

6、策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普 2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会发布的年度黄金需求趋势报告，2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年的 4899 吨增长 1.5%，创下历史新高，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动，预计 2025 年央行将继续引领黄金需求，或为金价提供重要支柱。最近国内数据来看，中国央行连续 10 个月增持黄金。中国 8 月末黄金储备达到 7402 万盎司，相较于 7 月末的 7396 万盎司，环比增加了 6 万盎司。在