宏观策略：慎审风险之下降息周期中大类资产有哪些机会-250918（18页）.pdf

1、 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理，请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容。国信国信证券证券(香港香港)宏观策略报告宏观策略报告 宏观策略：宏观策略：慎审慎审风险之下，降息周期风险之下，降息周期中中大类资产大类资产有有哪些哪些机会机会 要点摘要要点摘要【如何理解当下的美国经济如何理解当下的美国经济】市场尚未进入衰退交易市场尚未进入衰退交易，但但经济面临经济面临供需矛盾已实质深化供需矛盾已实质深化、财政财政政策政策或或难以持续难以持续、通胀通胀仍有仍有黏性黏性的的压力压力，或进入“类滞或进入“类滞涨”阶段涨”阶段：自2022年产能利用率见顶、失业率见底、企业利

2、润率见顶以来，美国经济增长持续放缓。9月17日，美联储如期重启降息25bp，定调为“风险管理式降息”，承认就业市场下行风险加大，且再次提示通胀风险。经济“不着陆”的状态，经济“不着陆”的状态，使得供需失衡的风险使得供需失衡的风险升高升高：AI革命所带来的盈利增速边际放缓，私人投资扩张会进一步降低利润率，进而或限制私人投资。中中短期短期把握以把握以AI为主线的为主线的权益权益市场市场机会机会的的同时同时，跟跟踪踪并并预防预防经济的尾部风险经济的尾部风险：本轮降息周期，是否会由“预防式”演变为“衰退式”？以史为鉴，经济衰退的发生不会是渐进式，而是“深V”爆发，应对式的货币政策对实体经济的提振作用有

3、限。【如何理解当下的中国经济如何理解当下的中国经济】中国经济中国经济仍呈现仍呈现“结构性的复苏”态势“结构性的复苏”态势，经济的外部风险大经济的外部风险大于内部于内部：6、7、8连续三月经济数据持续走弱，而结构上有增长亮点以及政策呵护下的复苏迹象，外需不确定性升高，高端制造引领生产端动能转换加速。社融增速高位回落，非银存款继续高增，居民存款搬家趋势仍在。经济经济整体整体依然存在需求不足的挑战依然存在需求不足的挑战：未来经济增长将更依赖于科技创新、产业升级和内需潜力的持续释放，并需要政策持续的保驾护航。短期短期仍仍看好看好股市股市结构性结构性机会，机会，但但中期中期警惕警惕市场情绪市场情绪及及政

4、策政策不不及预期及预期的的阶段性阶段性回调，回调，预防外部经济的风险预防外部经济的风险：从微观上享受流动性充裕与风险偏好回升带来的“牛市”，把握结构性机会，挖掘政策受益且有基本面持续复苏支撑的板块；同时应重视宏观对冲，持续跟踪并预防外部经济的风险。【降息周期中大类资产的机会降息周期中大类资产的机会】债券：债券：美联储货币政策宽松，带来利率下行的确定性机会。权益权益：中长期走势取决于经济是否发生衰退。过往降息周期中，仅美股、中国A股和港股指数录得平均正收益。行业层面，公用事业行业是避风港与常胜之选，消费、医疗保健、科技板块高胜率与弹性兼备。大宗商品大宗商品：黄金 白银 铜。贵金属走强的核心逻辑是

5、“实际利率下行+避险需求”双驱动，而工业品表现会随经济预期变化而波动加大。2025 年年 9 月月 18 日日 宏观策略宏观策略报告报告 主要主要股市股市指数指数近近一年表现一年表现 主要主要利率利率近近一年表现一年表现 主要商品主要商品指数一年表现指数一年表现 主要主要汇率汇率一年表现一年表现 黄金黄金近近一年表现一年表现 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 JIANG CHAOYI SFC CE No.:BWT372+852 62345097 .hk 国信证券(香港)宏观策略报告 JIANG CHAOYI,+852 62345097,.hk 注：以上数据均来官方披露、公司资料，

6、国信证券（香港）研究部整理，请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容。目录 一、如何理解当下的美国经济一、如何理解当下的美国经济 .3 3 1.11.1 经济面临多重压力经济面临多重压力.3 美国经济的供需矛盾已实质深化美国经济的供需矛盾已实质深化.3 财政政策或难以持续财政政策或难以持续.4 货币政策对实体经济的提振作用有限，关税加剧通胀反复的风险货币政策对实体经济的提振作用有限，关税加剧通胀反复的风险.5 1.21.2 经济的尾部风险不可忽视经济的尾部风险不可忽视.6 与前两轮“软着陆”情形相比，本轮周期有何不同？与前两轮“软着陆”情形相比，本轮周期有何不同？.6 大幅“修正”的经济数