专题报告：盈利周期美股稳健欧股小幅改善-250829（20页）.pdf

1、宏 观 研 究 2025.08.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 盈利周期：美股稳健，欧股小幅改善 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 相 关 研 究 2015 年 A 股行情复盘与启示2025.08.26 2025 年 8 月港股月报：南下资金年度流入规模创新高2025.08.03 创新高后的美股后市展望2025.08.02 美联储独立性与美联储主席2025.07.19 2025 年 7 月港股月报：上涨行情有望延续2025.07.02 美国百年大类资产：复盘与展望 2025.

2、06.22 25Q225Q2 美股盈利保持稳健，结构上主要靠美股盈利保持稳健，结构上主要靠 TMTTMT 驱动驱动：（：（1 1）收入：）收入：25Q2 标普500 收入增速 6.3%，较 Q1（4.8%）小幅提升；（2 2）EPSEPS：25Q2 标普 500EPS增速为 11.9%，较 25Q1（12.9%）边际回落，但仍处于较高水平;分行业看，TMT 板块 EPS 增速领先;按贡献度看，TMT 板块贡献盈利增长的 73%；（3 3）ROEROE：25Q2 标普 500 的 ROE（TTM）为 19.1%，较 25Q1（18.9%）略有提升，绝对值仍然不低，且净利润率（11.4%）仍然稳健

3、；（4 4）市场预期：）市场预期：与 25Q1相比，25Q2 标普 500 盈利超预期家数占比由 77.3%升至 81.0%，高于过去 10年中位数（76.3%），分行业上信息技术和医疗健康领先。25Q225Q2 欧股盈利边际好转但幅度有限：（欧股盈利边际好转但幅度有限：（1 1）收入：）收入：25Q2Stoxx Europe 600 收入增速由上季度的 1.0%降至-1.9%；（2 2）EPSEPS：25Q2Stoxx Europe 600 的EPS 增速为 5.9%，较 25Q1（-3.7%）大幅提升；分行业看，25Q2 欧股中商业服务、金融等板块 EPS 增速领先；按贡献度看，25Q2

4、欧股盈利由金融、医疗等传统优势行业主导；（3 3）ROEROE：25Q2Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）为 12.5%，绝对值略高于过去 10 年中位数（11.5%），但仍显著低于美股；（4 4）市场预期：）市场预期：与 25Q1 相比，25Q2 欧股盈利超预期家数占比由 51%降至46.1%，低于过去 10 年中位数（50.6%）。对于美股而言，对于美股而言，25H225H2 盈利增速或温和下行，但仍较为稳健：盈利增速或温和下行，但仍较为稳健：（1 1）全年盈利）全年盈利增速预计在增速预计在 11%11%附近：附近：25H2 美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一定压

5、力。但在 AI 景气度不减+美国经济衰退风险仍相对偏低背景下，美股盈利或有望仍保持稳健；分行业看，美股盈利两极分化或将延续，TMT、医药和金融或仍是美股盈利增速领先板块，而地产、消费等顺周期板块相对承压；（2 2）美股短期或偏震荡，中长期维持看好：）美股短期或偏震荡，中长期维持看好：估值和市场集中度再次回到历史高位，美股短期或偏震荡，板块轮动的概率提升。欧股盈利或持续弱于美股：（欧股盈利或持续弱于美股：（1 1）下半年欧股盈利有再度转弱风险，且大概）下半年欧股盈利有再度转弱风险，且大概率仍然弱于美股：率仍然弱于美股：按市场预期，Stoxx Europe 600EPS 全年增速已降至-1.1%。

6、关税冲击从政策博弈走向既定事实，叠加欧洲内生消费动能修复仍较为缓慢，对欧股盈利带来挑战；（2 2）从更长周期看，）从更长周期看，AIAI 景气度景气度+美国经济美国经济韧性的推动下，美强欧弱格局大概率延续：韧性的推动下，美强欧弱格局大概率延续：欧洲在人口和产业上破局难度较大，但财政支出力度有望加强，但仍需持续观察；（3 3）但欧股仍是稳健）但欧股仍是稳健型投资者的较好选择：型投资者的较好选择：欧股估值处于历史偏低水位且远低于美股；与美股相比，欧股 AI 敞口相对较低，传统行业占比更高；特朗普 2.0 阶段政策不确定性较强，加剧美股市场波动，欧股或持续受益。风险提示：历史经验不代表未来；数据计算