中创新航（3931.HK）-港股公司研究报告：动储发力出货高增盈利改善拐点明确-250831（39页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度工业工程(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中创新航（03931.HK）动储动储发力发力出货高增，盈利出货高增，盈利改善改善拐点明确拐点明确 2025 年年 08 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)22.70 一年最低/最高价 11.02/23.65 市净率(

2、倍)1.03 港股流通市值(百万港元)12,657.44 基础数据基础数据 每股净资产(元)20.11 资产负债率(%)62.61 总股本(百万股)1,772.30 流通股本(百万股)611.67 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）27,006 27,752 41,517 53,022 62,656 同比(%)32.54 2.76 49.60 27.71 18.17 归母净利润（百万元）294.38 591.20 1,300.57 2,132.90 3,091.40 同比(%)(57.4

3、4)100.83 119.99 64.00 44.94 EPS-最新摊薄（元/股）0.17 0.33 0.73 1.20 1.74 P/E（现价&最新摊薄）108.37 53.96 24.53 14.96 10.32 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕动力电池及储能系统，业绩持续高增。深耕动力电池及储能系统，业绩持续高增。中创新航是国内动力电池及储能系统企业，深耕行业十余年，动力电池装机量稳居全球前四、国内前三。公司 20-24 年营收 CAGR 达 77%，净利润 CAGR 约 227%，24 年储能业务收入同比大增 72%，成为核心增长引擎。技术层面，公

4、司布局全产业链专利，覆盖 5C 超充、高锰铁锂、半固态电池等前沿领域，客户涵盖小鹏、广汽、吉利等头部车企。产能方面，国内布局合肥、武汉、成都、江门、眉山等重点基地建设，海外布局葡萄牙、泰国基地，25 年拟斥资 12 亿元控股传感器企业苏奥传感，强化产业链协同。动力动力+储能双轮驱动，公司成长动能强劲。储能双轮驱动，公司成长动能强劲。公司 25H1 销量超过 45gwh，全年销量有望超过 110gwh，同比增 60%+。其中，动力 65GWh，同比+44%，储能出货量 45-50GWh，同比+80%-100%，展望 2026 年公司销量有望维持 20-30%增长。动力电池方面，25 年 16 月

5、公司国内装机19.5GWh，稳居第三，全球装机量达 21.8GWh，位列第四，乘用车客户结构持续优化，已绑定小鹏、零跑、蔚来等主流车企，并切入现代、大众、丰田等海外头部品牌，配套份额不断扩大；商用车领域亦深度绑定吉麦、奇瑞等核心客户，市占率快速提升。储能业务延续高成长趋势，产品结构持续升级，海外项目加速落地，已服务南非、智利等大型项目并绑定阳光电源等龙头客户，叠加大电芯放量、产能释放，中长期成长空间广阔。盈利改善趋势明确，技术领先构筑护城河。盈利改善趋势明确，技术领先构筑护城河。锂电池价格已触底，25H1 部分储能产品价格已略微提升，我们预计公司 25 年动力产品均价 0.4-0.45元/wh

6、、储能产品均价 0.3-0.35 元/wh，基本稳定。盈利端看，公司产能利用率逐步提升，规模效应显现，毛利率逐季改善，25Q1 已提升至 16%，单 wh 归母净利率提升至近 0.01 元/wh，未来随着高容量产品放量、海外订单交付加快，公司盈利弹性有望释放，未来有望提升至 0.02 元/wh+。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司深耕行业十余年，动力电池装机量稳居全球前四、国内前三，客户结构持续优化，绑定小鹏、零跑、蔚来等主流车企，市占率快速提升。储能业务延续高成长趋势，海外项目加速落地，叠加大电芯放量、产能释放，中长期成长空间广阔。我们预计公司 2025-2027归 母 净 利 润