【中邮证券】信用周报：调整后，如何抓住信用的机会？-250826（14页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 风险偏好如何定价？流动性周报 20250824-2025.08.25 信用周度观点 调整后，如何抓住信用的机会？调整后，如何抓住信用的机会？信用周报信用周报 20250202508 82525 调整后，如何抓住信用的机会？调整后，如何抓住信用的机会？8 8 月中旬开始连续两周债市持续调整，特别是上周市场的调整较月中旬

2、开始连续两周债市持续调整，特别是上周市场的调整较为超出预期，信用债同步走跌且各主要期限品种的跌幅均高于利率。为超出预期，信用债同步走跌且各主要期限品种的跌幅均高于利率。上周股债“跷跷板”效应继续发力，上证指数继突破新高，债市对基本面指标钝化，跌势持续，收益率继续上行。信用债同步利率走弱，同时多数期限的信用债跌幅超出利率，但幅度相差的绝对值尚可。超长期限信用债行情同步走弱，跌幅多数超过同期限利率债，其中流动性较好的二永超长债跌幅最低，流动性最差的超长城投债跌幅较大。二永债行情同步走弱但“波动放大器”二永债行情同步走弱但“波动放大器”的特征不算明显，的特征不算明显，1Y1Y-5Y5Y跌幅与普信债类

3、似，超长期限部分也与超长信用债跌幅差距接近。跌幅与普信债类似，超长期限部分也与超长信用债跌幅差距接近。目前曲线从绝对位置来看 3 年及以上的部分离 2025 年以来的收益率最低点位的差距还有 25BP-35BP。与上一轮急跌后 7 月底的情况对比，3 年以上的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于 7 月底的急跌行情。从活跃成交的情况来看，8 月第二周情绪最为悲观，上周虽然市场仍在调整，但二永的边际情绪有所好转。超长期限信用债的机构卖盘行情连续两周走强，从折价成交幅度超长期限信用债的机构卖盘行情连续两周走强，从折价成交幅度来看，上周机构对于超长期限的出售心态更加急迫。来看，上周机构对于超长期限的

4、出售心态更加急迫。上周超长期限信用债的折价幅度不小，4BP 以上也有成交，而大上周超长期限信用债的折价成交幅度都在 4BP 以内。从低于估值成交的情况来看，市场对从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿很弱，高活跃度成交以部分短期限的地于超长期限信用债的买入意愿很弱，高活跃度成交以部分短期限的地产、金融瑕疵个券为主。产、金融瑕疵个券为主。从成交幅度来看部分机构买入意愿不弱，上周约 34%的低于估值成交幅度都在 4BP 及以上，大上周为 65%。而低于估值成交幅度在 10BP 及以上的以地产债如万科、碧桂园、龙湖为主，其余还有央企债中航产融，均以短期限为主。公募等交易盘持续卖出

5、，但更多是换仓而非全面减持，同时理财、公募等交易盘持续卖出，但更多是换仓而非全面减持，同时理财、保险等配置盘逢调整适度买入。保险等配置盘逢调整适度买入。基金上周减持国股行二级债集中在 3-5 年，但同期也在增持 1 年至 3 年二级资本债。公募对真正的底仓资产如弱资质城投的卖出意愿并不高。配置盘在急跌后择机买入，对期限较为谨慎，主要以 3 年及以内的品种为主。8 月以来理财负债端增幅有限，需求不算强劲，但更不是全面赎回。而信用债 ETF 类产品在最近两周的市场调整中表现一般，规模增速和净值表现都较为疲弱。持续两周调整持续两周调整后债市后债市已经超已经超出出上一轮上一轮 7 7 月底的月底的调整

6、调整幅度幅度，跌出一，跌出一定的性价比。策略上继续流动性为王，定的性价比。策略上继续流动性为王，3 3-5 5 年银行二级资本债调整年银行二级资本债调整后后有一些机会，从曲线陡峭程度来看有一些机会，从曲线陡峭程度来看 1 1-3 3 年弱资质城投下沉也年弱资质城投下沉也可参与可参与。而超长期限虽然调整后收益率性价比而超长期限虽然调整后收益率性价比提升提升，但近期市场行情不确定性，但近期市场行情不确定性很大很大，超长超长久期策略可能不是很好的选择。久期策略可能不是很好的选择。风险提示：风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。发布时间：2025-08-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分