化学制品行业：代糖行业深度研究-220729（67页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 化学制品化学制品 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(首次评级)上次评级上次评级 作者作者 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 郭建奇郭建奇 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 化学制品-行业深度研究:供需向好、中间体涨价，染料行业步入景气周期 2018-02-08 2 化学制品-行业深度研究:环保高压叠加需求旺季

2、，制冷剂继续看涨 2017-05-08 3 化学制品-行业点评:钛白粉行业向好，强烈推荐龙蟒佰利 2017-03-06 行业走势图行业走势图 给甜蜜一次选择：代糖行业深度研究给甜蜜一次选择：代糖行业深度研究 本篇行业深度报告对甜味剂行业的发展历史、行业驱动因素、未来发展空间及各个品种的代糖进行了详细介绍。我们认为代糖行业 2030 年有望取代传统糖消费近30%市场空间，以2020年为基数，10年年化复合增长率超过10%；在各个代糖品种中，化学合成甜味剂占总甜度近 70%份额，三氯蔗糖作为主力军发展趋势良好，天然甜味剂市占率有望提升至 30%以上，其中生物发酵糖中赤藓糖醇、阿洛酮糖具备快速成长潜

3、力，植物提取糖中甜菊糖苷具备较大成长潜力。代糖的发展史是各个驱动力交织促进的历史代糖的发展史是各个驱动力交织促进的历史 我们将代糖行业发展总结为我们将代糖行业发展总结为四个阶段：四个阶段：1、初步发展阶段主要源自于实验室的意外发现，后续根据结构开启了主动研发的迭代成长期；2、价格竞争阶段中，高甜度低价格的特点使得工业企业逐步使用代糖，特别是两次世界大战的蔗糖短缺促进了行业快速发展；3、健康和“糖税”政策阶段中，各项对糖的负面研究涌现，随着健康意识逐步提升、世卫组织对减糖的呼吁，各国开始逐步执行“糖税”，而饮料厂商也开始使用代糖作为减糖的主要方式，行业进入主动宣传的成长阶段；4、“网红食品”阶段

4、中，元气森林等网红饮料作为行业“鲶鱼”，使得食品饮料厂商推出大量“0 糖”类食品饮料，赤藓糖醇等品种快速发展。各个因素驱动下，代糖行业仍在高速成长期，各个因素驱动下，代糖行业仍在高速成长期，成长空间广阔成长空间广阔 我们总结了代糖行业发展历史中的各个驱动因素，包括食品安全因素、价格因素、健康因素、政策因素和宣传因素等，我们认为未来阶段是各个因素共同驱动下的行业快速发展期。我们将代糖行业下游分为 ToB、ToC 两个领域四个细分需求领域进行详细测算，按照全球以总甜度 2.24 亿计算，其中 B端占比 76.75%，C 端占比 23.25%。2.24 亿甜度中可替代甜度为 6743 万，占比 30

5、.06%，目前已替代甜度为 2244 万，占比 10.0%。“甜度战争”中，给类型代糖起到不同作用，高倍甜味剂是根基“甜度战争”中，给类型代糖起到不同作用，高倍甜味剂是根基 我们将代糖分为人工合成、生物发酵、植物提取三类，甜度战争其实是代糖和白砂糖的战争，每一类型的代糖都有作用。化学合成类代糖甜度高、成本低，是降成本的主力、复配的基石；植物提取类代糖同样高甜度用量小，口味纯正适合推广；生物发酵代糖中和甜度，使得口感更加接近蔗糖，“网红食品”阶段快速成长。各类型代糖中，三氯蔗糖作为甜度替代根基，有望保持 10%以上的需求增长，赤藓糖醇、阿洛酮糖低基数下快速成长，具备成长潜力，甜菊糖苷的植物提取和

6、生物发酵两种工艺路径有望带来工业化快速发展，是三类代糖中发展前景较大的品种。风险风险提示提示：市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险；产品质量控制风险及消费者不当食用风险产品质量控制风险及消费者不当食用风险；新新冠肺炎疫情影响海外市场的风险冠肺炎疫情影响海外市场的风险；本文对本文对代糖代糖市场空间测算是基于一定市场空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差测算结果偏差 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘