生益科技-公司研究报告-覆铜板龙头高频高速产品跻身全球一流-250721（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0707月月2121日日优于大市优于大市生益科技（生益科技（600183.SH600183.SH）覆铜板龙头，高频高速产品跻身全球一流覆铜板龙头，高频高速产品跻身全球一流核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电子电子元件元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧证券分析师：胡慧021-60893306021-S0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：叶子证券分析师：张大为证券分析师：张大为0755-81982153021-S0980522100

2、003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖证券分析师：李书颖010-880053070755-S0980524060001S0980524090005联系人：连欣然联系人：连欣然010-基础数据投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值收盘价36.50 元总市值/流通市值88668/87399 百万元52 周最高价/最低价37.80/16.47 元近 3 个月日均成交额835.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2Q252Q25 业绩预告超预期，订单饱满，业绩预告超预期，订单饱满，NVNV 高速板材放量带动产品结构改

3、善高速板材放量带动产品结构改善。公司发布业绩预告，预计2Q25实现8.36-8.86 亿元利润，中值8.61亿元(YoY+59.44%，QoQ+52.66%)。其中，公司持有生益电子63%股权，对应其业绩预告中值为 2.08 亿元，则覆铜板及粘结片业务实现净利润 6.53 亿元(YoY+31.70%，QoQ+49.11%)。业绩高速增长主要驱动因素：1）公司覆铜板销量和营业收入增加，同时持续优化产品结构提升毛利率，推动盈利水平提升；2）下属子公司生益电子实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。覆铜板全球市占率第二，普通覆铜板迎量价齐升覆铜板全球市占率第二，普通覆铜板迎量价齐升。历经三十余年发展

4、，Prismark 统计显示公司自2013 年来，连续十年硬质覆铜板销售总额稳居全球第二。公司创立于1985 年，最初为欧洲及美国品牌做代工生产，后靠着理念突破和技术创新，公司树立起了覆铜板行业的民族品牌。公司覆铜板产量从建厂之初的60 万平米/年发展到2024 年的1.4 亿平方米/年。2024年，公司抓住消费电子、汽车、矿机等阶段性亮点业绩重回增长；2025年整体景气回升，公司订单饱满，并随着上游原材料涨价，覆铜板进入涨价周期。长期大举投入研发长期大举投入研发，高频高速领域跻身全球一流高频高速领域跻身全球一流。公司高度重视研发，2024年研发费用率5.7%，高于可比公司，研发费用也常年高于

5、国内可比公司研发总和。2016 年公司成立江苏生益，开始涉足高频高速覆铜板领域，2017 年公司通过与日本中兴化成合作，引入了全套 PTFE 高频覆铜板生产技术，在国内率先实现了高频覆铜板产业化。我们对比了公司与罗杰斯的部分产品，核心参数已全面追平，公司在高频高速覆铜板领域跻身全球一流厂商之列。AI算力需求爆发，公司积极配合客户突破技术新高。算力需求爆发，公司积极配合客户突破技术新高。AI 算力产品对信号传输速率和带宽要求较高，因此覆铜板材料需具备更低损耗，且AI 服务器相关硬件设备升级迭代快，产品形态较传统有线产品亦有显著差异，公司依赖强大的管理体系和技术平台，能够快速迭代新架构、新材料。目

6、前，公司正积极同国内外头部AI 算力终端客户推进合作，并已有产品批量供应。投资建议：投资建议：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“优于大市优于大市”评级评级AI算力带动高频高速覆铜板材料需求大增，我们预计公司2025-2027 年归母净利润同比增长78%/41%/28%至31/44/56亿元，当前股价对应PE为29/21/16倍。基于相对估值法，我们认为公司合理估值 1141-1228 亿元，对应股价46.9750.56元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E202