宏观经济-重设相关锚布局下阶段2025年中期大类资产展望-250712（49页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4949 Xml Table_Page 宏观经济研究报告 2025 年 7 月 12 日 证券研究报告 Table_Title 广发宏观广发宏观 重设相关锚，布局下阶段重设相关锚，布局下阶段：2025 年中期大类资产展望年中期大类资产展望 Table_Title Tabl分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：陈礼清 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260523080003 021-38003572 021-38003809 请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的

2、注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_Summary 报告摘要报告摘要：1 2025 上半年大类资产表现为黄金欧股港股铜多上半年大类资产表现为黄金欧股港股铜多 VIX比特币中证比特币中证 1000美股上证综指日经美股上证综指日经原油美元，节奏演绎“反转原油美元，节奏演绎“反转反转反转再反转”。一季度港股黄金领跑，美股日股比特币靠后；二季度美股再反转”。一季度港股黄金领跑，美股日股比特币靠后；二季度美股日股比特币反弹领涨，恒生科技收跌，日股比特币反弹领涨，恒生科技收跌，A 股股资产涨幅资产涨幅收敛。美元呈单边弱势。我们编制的大类资产轮动指数显收敛。美元呈单边弱势。我们编制的大类资产轮

3、动指数显示上半年资产以及示上半年资产以及 A 股行业轮动加快，尤其是一季度与股行业轮动加快，尤其是一季度与 5-6 月，月，19 类大类资产排名总变动名次数自类大类资产排名总变动名次数自 2014 年年12 月下旬的月下旬的 116.7 名次升至名次升至 2025 年年 3 月的月的 134.7 名次，名次，4 月重新降至月重新降至 115 名次，但名次，但 5-6 月再度回升至月再度回升至 133.8名次。在每一轮反转交易的中后段，资产与行业均轮动速度加快。我们理解，“赔率”在反转交易的“前端与名次。在每一轮反转交易的中后段，资产与行业均轮动速度加快。我们理解，“赔率”在反转交易的“前端与尾

4、端”均扮演着重要角色。一方面，经济预期抢跑与事件性风险驱动易引发“折返”、“冲回”式反转交易，尾端”均扮演着重要角色。一方面，经济预期抢跑与事件性风险驱动易引发“折返”、“冲回”式反转交易，而避险与趋险资产快速沿胜率方向“超买”、“超卖”，又重新打出新一轮“反转交易”空间。另一方面，“反而避险与趋险资产快速沿胜率方向“超买”、“超卖”，又重新打出新一轮“反转交易”空间。另一方面，“反转交易”中后段，占优资产若继续向上突破需发酵出克服赔率有限的强增量趋势，否则“反转”深入细分领转交易”中后段，占优资产若继续向上突破需发酵出克服赔率有限的强增量趋势，否则“反转”深入细分领域，资产内部易呈“轮动”。

5、域，资产内部易呈“轮动”。一季度“反转交易”聚焦四维度：“美国例外论松动、特朗普交易逆转、中美 AI 叙事重估与国内流动性紧平衡”。4 月“反转交易”属于事件驱动，关税超预期引发全球股债金汇“多杀”，但风险极致释放后快速“冲回”。5-6 月“反转交易”则进入细分品种以及板块轮动，是“胜率+赔率”的双重定价结果。日美债供需矛盾短期冲击、中东地缘风波起伏、欧洲财政扩张陆续落地、众议院通过美国“大美丽法案”等胜率因素呈现“接力、散点、脉冲”发酵，资产结合各自赔率位置进行高低切换。我们分别利用 19 个大类资产指数日收益率与申万 125 个二级行业日收益率编制大类资产轮动指数、行业轮动指数，结果显示2

6、025年以来大类资产轮动总体加快，资产日排名总变动中枢自2024年的120.7名抬升至2025年上半年的 125.6 名。其中一季度与 5-6 月轮动速度加快，排名总变动自 2014 年 12 月下旬的 116.7 名升至2025 年 3 月的 134.7 名，4 月重新降至 115 名，但 5-6 月再度回升至 133.8 名。国内 A 股行业中轮动速度呈同样规律与节奏，行业排名变动幅度在 2025 年上一台阶，2024 年中枢为 4473名，而 2025 年上半年中枢为 5080 名，其中 1-2 月自 4989 名升至 5258 名，3-4 月回落至 4842 名，5-6 月再度升至 5