震裕科技-公司研究报告-精密制造为翼人形机器人黑马迎风起-250619（43页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/43 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 震裕科技（300953）精密精密制造制造为为翼翼，人形机器人人形机器人黑马黑马迎风起迎风起 2025 年年 06 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)94

2、.81 一年最低/最高价 45.13/182.00 市净率(倍)3.11 流通A股市值(百万元)11,827.89 总市值(百万元)16,447.42 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)30.51 资产负债率(%,LF)67.06 总股本(百万股)173.48 流通 A 股(百万股)124.75 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）6,019 7,129 9,262 11,536 14,097 同比（%）4.63 18.45 29.92 24.56 22.19 归母

3、净利润（百万元）42.77 253.95 413.10 575.09 785.13 同比（%）(58.73)493.77 62.67 39.21 36.52 EPS-最新摊薄（元/股）0.25 1.46 2.38 3.32 4.53 P/E（现价&最新摊薄）384.57 64.77 39.81 28.60 20.95 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕精密制造行业近三十载，立足精密模具拓展精密结构件，深耕精密制造行业近三十载，立足精密模具拓展精密结构件，业绩强势业绩强势增长增长。公司 1994 年成立，以精密模具起家，为国内精密级进冲压模具龙头，精密加工实力

4、比肩海外，并以精密级进冲压模具为核心，纵向拓展至电机铁芯及锂电结构件业务，当前电机铁芯已成为国内龙一，锂电结构件成为行业龙二，实现营收利润快速增长。公司 24 年营收 71 亿元，5 年 CAGR 达 43%，其中精密结构件（电机铁芯+锂电结构件）收入占比提升至 80%+，24 年公司归母净利润达 2.54 亿，同增 494%，毛利率由 12%提升至 14%，公司通过降本增效提高结构件盈利能力，业绩拐点已现。此外公司 24 年进一步拓展机器人业务，精密加工能力赋能丝杠生产，25 年起有望贡献增量，远期空间巨大。机器人元年已至，公司机器人元年已至，公司切入切入丝杠领域率先卡位，技术壁垒高，丝杠领

5、域率先卡位，技术壁垒高，利润弹性利润弹性巨大。巨大。丝杠为人形机器人核心零部件，成本占比 20%+，丝杠对精度要求极高，加工工艺复杂，生产壁垒较高。公司以精密制造起家，现有精密加工能力可覆盖丝杠 60%的壁垒点，剩下 40%则可通过工艺的改变、设备的提升以及引入外部资源解决，且公司有成熟车、磨高精度设备，可实现成熟产品量产，公司全自动化生产线即将投产，年底将形成 300套/天产能，有望率先放量并获得主要份额。此外，公司计划拓展线性执行器领域，并目标布局电驱系统，实现硬件+运控整体交付，进阶为具身机器人的硬件服务商。利润弹性方面，公司客户拓展顺利，我们预计公司将突破核心大客户获得可观份额，假设丝

6、杠及直线关节全球份额10%，预计合计贡献 16.6 亿归母净利，利润占比 60%+，弹性显著。锂电结构件绑定大客户持续高增，锂电结构件绑定大客户持续高增，降本增效降本增效盈利拐点已现盈利拐点已现。公司为结构件行业后进入者，通过绑定宁德时代实现市占率快速提升，公司 24 年收入 42 亿元，市占率预计 20%左右，25 年起公司二三线电池客户放量，客户结构改善，预计收入可实现 35%+增长。盈利端，公司 24 年年中进行自动化产线改造，实现人均营收快速增长，降本增效将显著改善盈利水平，我们预计 25 年毛利率预计回升至 12%+，26 年将进一步提升。电机铁芯电机铁芯 25 年恢复增长，年恢复增