【宏观专题】中国出口研判进阶手册：不止是“出口”-250606（22页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题宏观专题 2025 年年 06 月月 06 日日【宏观专题】不止是“出口”不止是“出口”中国出口研判进阶手册中国出口研判进阶手册 核心观点：核心观点：综合考虑综合考虑关税不确定性下出口主要矛盾、关税不确定性下出口主要矛盾、数据可得性、跟踪及时性数据可得性、跟踪及时性等因素后等因素后，我们构建出口，我们构建出口 6 大类别、大类别、16 大指标高频跟踪框架大指标高频跟踪框架（图（图 1），这些指，这些指标目前显示标目前显示的出口叙事是：的出口叙事是：4 月美国新增关税对需

2、求的压制似乎逐渐体现在月美国新增关税对需求的压制似乎逐渐体现在 5月出口数据上，用于跟踪出口“量”的主要高频指标均边际走弱。此外，月出口数据上，用于跟踪出口“量”的主要高频指标均边际走弱。此外，5 月月12 日，中美签署日内瓦经贸日，中美签署日内瓦经贸会谈会谈联合声明后，市场预期的“抢出口”潮目前联合声明后，市场预期的“抢出口”潮目前只从运价指标（北美航线运价暴涨）以及美国只从运价指标（北美航线运价暴涨）以及美国 Markit 制造业制造业 PMI 新订单和新订单和采购库存指数上看到一些端倪，出口“量”的高频似乎还看不到有“抢出口”采购库存指数上看到一些端倪，出口“量”的高频似乎还看不到有“抢

3、出口”的迹象的迹象。一、一、把握关税不确定性对出口冲击的核心矛盾把握关税不确定性对出口冲击的核心矛盾特朗普关税反复无常，静态估算关税对中国整体出口冲击，误差可能较大。因此，对市场而言更重要的可能是，从宏观层面把握关税对出口传导路径的核心矛盾，抓住影响核心矛盾的关键变量，以及从客观高频或者同步指标层面密切跟踪关键变量的变化。本文旨在构建一个关税不确定性背景下更加实用的出口高频跟踪框架。二、二、关税不确定性下的出口高频跟踪框架关税不确定性下的出口高频跟踪框架（一）如何跟踪全球贸易需求（一）如何跟踪全球贸易需求1、如何跟踪全球贸易量、如何跟踪全球贸易量 指标一：波罗的海干散货指数（指标一：波罗的海干

4、散货指数（BDI 指数）全球货物出口量增速指数）全球货物出口量增速，高频高频同步同步指标指标。现状：4 至 5 月（截至 5 月 23 日），BDI 指数月均同比（12 期移动平均）持续下滑，由 5.2%降至-0.05%，或指向全球货物出口量增速趋于下行（图2）。指标二指标二：摩根大通全球制造业摩根大通全球制造业 PMI全球货物出口量增速全球货物出口量增速，同步指标。，同步指标。现状：4 月，摩根大通全球制造业 PMI 降至荣枯线下 49.8%，或指向全球货物出口量增速趋于下行。2、如何跟踪全球贸易价、如何跟踪全球贸易价 指标：指标：RJ/CRB 指数全球贸易价格增速指数全球贸易价格增速，高频

5、高频同步指标同步指标。现状：4 至 5 月（截至 5 月 23 日），RJ/CRB 指数月均同比由-0.8%回升至 1.2%，或指向全球货物贸易价格同比增速低位震荡。（二）（二）如何高频跟踪中国出口如何高频跟踪中国出口1、如何跟踪中国出口量如何跟踪中国出口量 指标：我国监测港口集装箱吞吐量我国监测港口集装箱吞吐量中国出口量增速，高频同步指标。中国出口量增速，高频同步指标。现状：截止至 5 月 25 日当周，监测港口集装箱吞吐量四周平均同比降至 6.7%，较 4月末的 7.3%小幅下滑约 0.6 个点，或指向 5 月中国出口量增速边际趋弱。2、如何跟踪中国出口价如何跟踪中国出口价 指标：标：PP

6、I中国出口价格同比，领先指标（大概领先中国出口价格同比，领先指标（大概领先 3 个月）个月）。现状：PPI 同比拐点大约领先中国出口价格指数同比拐点 3 个月，最近三个月（2 至 4 月）PPI 同比震荡下行，由-2.2%降至-2.7%，或指向未来三个月（5 至 7 月）中国出口价格同比震荡趋弱。3、如何跟、如何跟踪中国整体出口踪中国整体出口 同步指标有二：同步指标有二：1）韩国从中国进口（前韩国从中国进口（前 10 天、前天、前 20 天、全月），天、全月），2）越南进越南进口（上半月，全月）口（上半月，全月）。现状：5 月前 20 天，韩国从中国进口表现偏弱；5 月上半月，越南进口边际趋弱