姚记科技-公司深度研究：扑克产能将释放卡牌衍生布局广泛-250506（23页）.pdf

1、 姚记科技（002605）深度研究 扑克产能将释放，卡牌衍生布局广泛 2025 年 05 月 06 日 【投资要点投资要点】扑克牌扑克牌业务稳健发展，产能释放，业务稳健发展，产能释放，收入增长可期。收入增长可期。公司扑克牌业务发展势头较好，一直处于几乎满产满销状态，产销率接近 100%。短期，扑克牌销量承压主要受产能压制，后续随着公司在滁州布局的 6亿副产能逐渐释放，扑克牌业务收入有望持续增长，且随着品类调整，该业务的毛利率也将逐步提升。游戏游戏 深耕休闲游戏，深耕休闲游戏，国内国内+国外同步布局国外同步布局。公司之前通过并购方式布局了在国内外布局了捕鱼和 Bingo 类小游戏赛道。游戏行业受

2、宏观经济影响较大，短期略有承压，但是预计随着后面宏观经济复苏，并且产品线更新，带动游戏收入回暖。卡牌卡牌 全面布局各类卡牌业务，未来有望形成协同发展。全面布局各类卡牌业务，未来有望形成协同发展。当前，随着经济发展，国内外年轻用户都非常愿意为兴趣和偶像经济买单，推动了海内外卡牌类产品（二次元卡牌和球星卡等）销售额快速增长。公司通过参股方式布局了宝可梦卡牌代理和国内球星卡二手交易平台等相关公司。【投资建议】【投资建议】盈利预测：公司主业发展稳定，短期游戏广告等业务可能受宏观经济影响略有承压，长期发展稳定，2025-2027 年收入为 35.4/37.6/39.9 亿元；归母净利润为 6.2/6.9

3、/7.8 亿元，对应 2025 年 4 月 30 日收盘价，PE 为 18倍，首次覆盖，予以“增持”评级。盈利预测盈利预测 项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）3271.41 3542.37 3761.90 3986.41 增长率(%)-24.04%8.28%6.20%5.97%EBITDA（百万元）783.79 863.59 956.58 1054.78 归属母公司净利润（百万元）539.01 619.56 694.93 777.35 增长率(%)-4.17%14.94%12.17%11.86%EPS(

4、元/股)1.31 1.49 1.68 1.87 市盈率（P/E）20.28 18.12 16.16 14.44 市净率（P/B）3.15 2.88 2.60 2.34 EV/EBITDA 13.62 12.07 10.38 8.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至 2025 年 4 月 30 日收盘价）增持增持（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：郭天瑜 证书编号：S1160524090006 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：郭天瑜 电话：021-2358630

5、5 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)11227.99 流通市值（百万元)9025.60 52 周最高/最低（元）37.66/16.50 52 周最高/最低（PE）33.24/13.40 52 周最高/最低（PB）4.43/2.14 52 周涨幅（%）10.65 52 周换手率（%）1009.28 相关研究相关研究 主业韧性凸显，游戏焕发活力 2023.04.24 买量导致毛利水平短期波动，期待用户扩张和短视频营销增益长期业绩 2020.11.13 -31.88%-17.35%-2.83%11.70%26.22%40.74%4/296/298/2910/29 12/2

6、92/284/30姚记科技 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/传媒互联网/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 姚记科技（姚记科技（002605002605）深度研究）深度研究 【风险提示】【风险提示】1）宏观经济影响公司游戏和广告业务均受宏观经济影响较大，若经济持续下行，公司业务或将收到一定影响。2）监管政策风险公司游戏业务推出新品需要获得版号，若未来版号政策收紧，可能影响公司新游戏上线时间。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 3 姚记科技（姚记科技（002605002605）深度研究）深度研究 正文目录正文