地平线机器人~W-港股公司研究报告-引领端侧AI“软+硬”解决方案-250525（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 地平线机器人地平线机器人-W(9660 HK)引领引领端侧端侧 AI“软软+硬硬”解决方案解决方案 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):9.28 2025 年 5 月 25 日中国香港 其他电子其他电子 我们首次覆盖地平线机器人，给予“买入”评级，基于 25 年 31.1X PS，目标价 9.28 港币。公司是市场领先的乘用车高级辅助驾驶芯片和解决方案供应商，旨在赋能汽车及机器人，推动终端智能化。我们认为，公司有望受益于：1）理想、比亚迪、大

2、众等车企持续推动高阶辅助智驾功能快速增长；2）子公司地瓜机器人深耕泛机器人领域，卡位机器人芯片。我们看好公司 25 年 J6 系列芯片和城市 HSD 算法放量，逐步开启机器人领域产品应用。行业：智驾迎来高速发展期，国产汽车芯片和算法供应商迎来重要机遇行业：智驾迎来高速发展期，国产汽车芯片和算法供应商迎来重要机遇 1）2025 年高阶智能辅助驾驶渗透率有望快速增长并逐步下探到 10 万以内车型，从“用户选配”升级为“供给标配”；2）国产芯片在成本、软硬件迭代速度等方面有优势，迎合下游车企对芯片供应链安全和功能成本的诉求。硬件层面，我们测算 2030 年国内智驾 SoC 芯片市场有望从 2024

3、年约 20亿美元增长至 62 亿美元，随着 2025 年起 J6E/M/P 中高算力芯片量产，存在较大提升空间。此外，随着公司 HSD 城市智驾算法推出，有望推动单车软件收费模式升级，带来软件业务潜在超 14.5 亿美元市场空间。公司：地平线具备完整的产品矩阵和优秀的软件交公司：地平线具备完整的产品矩阵和优秀的软件交付能力付能力 公司核心能力集中在完整的产品矩阵和持续迭代的软件生态。（1）公司已经量产交付征程 2/3/5 以及征程 6E/M 等系列芯片，其高算力芯片征程 6P 也有望在 3Q25 量产交付。产品算力覆盖 4 至 560TOPS，满足从经济型到性能型的适配需求。（2）公司拥有自研

4、的天工开物工具链和 BPU 核，给下游客户可提供完善的软件开发环境以及领先的城市 HSD 智驾解决方案。我们认为随着 2025 年 J6 芯片出货量增长和 HSD 算法交付，公司单车可触及ASP 正在快速提升，25/26/27 年公司营业收入有望同比增长 53/51/41%。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧地平线出海存在较大的不确定性。我们认为其海外竞争对手Mobileye、TI 在高算力芯片上量产落后，英伟达则在成本控制和智驾软件能力上存在不足。海外汽车市场对高阶智驾的需求愈加迫切，地平线已经和博世、电装、大陆等头部 Tier1 展开合作，有望从 2026 年起进军海外

5、市场。盈利预测与估值盈利预测与估值 目前公司已获得累计 310 款车型的定点，25 年有望迎来高算力芯片 J6 犀利和高阶算法 HSD 量产。我们预计 25/26/27E 公司芯片出货量有望达 400/522/693 万颗，实现收入 36.6/55.4/78.2 亿元。首次覆盖，目标价 9.28 港币，基于 31.1X 2025 年 P/S（可比公司均值），给予“买入”评级。风险提示：智能驾驶芯片竞争加剧，OEM 自研芯片进展加快，算法业务进展不及预期，供应商受阻的风险。研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 20

6、36 研究员 何翩翩何翩翩 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 研究员 张宇张宇 SAC No.S0570523090002 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 研究员 汤仕翯汤仕翯 SAC No.S0570524090007 SFC No.BUQ838 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(港币)9.28 收盘价(港币 截至 5 月 23 日)7.60 市值(港币百万)100,322 6 个月平均日成交额(港币百万)500.34 52 周价格范围(港币)3.32-10.38