通策医疗-民营龙头蓝海扬帆省内省外花开遍地-220411（22页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 141.08 元 目标价格（ 人民币） ： 155 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.21 已上市流通 A 股(亿股) 3.21 总市值(亿元) 452.36 年内股价最高最低(元) 417.99/122.40 沪深 300 指数 4231 上证指数 3252 相关报告 1.优秀品牌赋能， “总院+分院”模式稳步 推 进 - 通 策 医 疗 三 季 报 点 评 ，2021.10.15 2.优秀品牌赋能，盈利能力持续增强-通策医疗中报点评 ，2021.8.10 3.牙椅数量快速增长，一季度扭亏为盈-通策医疗公司点评 ，2

2、021.4.11 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 徐雨涵 联系人 民营龙头蓝海扬帆，省内省外花开遍地 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,894 2,088 3,003 3,961 5,240 营业收入增长率 22.52% 10.22% 43.83% 31.89% 32.30% 归母净利润(百万元) 463 493 745 1,036 1,413 归母净利润增长率 39.44% 6.38% 51.28% 38.99% 36.44% 摊薄每股收益(元)

3、 1.444 1.536 2.324 3.231 4.408 每股经营性现金流净额 2.02 2.21 2.58 3.96 5.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.94% 22.91% 25.82% 26.48% 26.59% P/E 70.99 179.98 85.62 61.60 45.15 P/B 18.41 41.24 22.11 16.31 12.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 国内口腔医疗服务行业龙头，三轮扩张探索不同发展路径，灵活运用多种成熟运营模式共同促进公司盈利能力稳步提升。公司以参与公立医院改制的方式切入口腔医疗服务赛道，兼并收购多家成熟医院后，取得良

4、好成绩，打造出杭州口腔医院平海院区、城西院区、宁波口腔医院等优质总院。公司推广的“总院+分院”模式将不同能级的医院进行协同运营，充分发挥各级机构的优势；CM 团队模式充分改善服务体验，显著提升运营效率。广泛应用团队模式的城西院区单台牙椅产值在 2021 年 H1 已达到 149 万元，同比提升52.8%，为同期全公司平均水平的 2.4 倍；公司持续加强科研学术体系建设，促进了人才储备的良性循环。 省内拓展“蒲公英计划” ，省外打造“存济”品牌。公司逐步加速门店布局，推广“蒲公英计划”将优质口腔医疗资源下沉到浙江省内主要县（市、区） 。截至 2022 年 3 月，公司在省内拥有已开业医院 42

5、家、待开业医院 8家、拟建医院 12 家，实现省内渗透率提升的同时进一步落实了“区域总院+分院”模式。在省外，公司先后在口腔医疗资源相对丰富的六座重点城市布局较高规格的存济口腔医院，其中率先开业的武汉存济医院在 2020 年已实现营业收入 4409 万元。预计未来将以六家总院为核心，在当地尝试设立多家分院，拓展省外复制新方向。 盈利预测与投资建议 考虑到公司旗下核心总院长期经营稳健、业绩亮眼，省内蒲公英优质分院具备较强盈利能力， “总院+分院”模式有望贡献长期成长性，我们预计公司2021-2023 年归属母公司净利润分别为 7.5 亿元、10.4 亿元、14.1 亿元，分别同比增长 51.28

6、%、35.60%、36.43%，对应 PE 为 86 倍、62 倍、45倍，12 个月内目标价位 155 元/股，维持“增持”评级。 风险提示 医疗服务纠纷事件风险；门店新设拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险；政策环境风险 05001000150020002500300035004000122.4167.83213.26258.69304.12349.55394.98210412210712211012220112人民币(元)成交金额(百万元)成交金额通策医疗沪深300 2022 年年 04 月月 11 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 通策医疗 (600