中触媒-国内分子筛催化剂赛道的“民营心脏”-220408（35页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中触媒中触媒（688267） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 35.02 元 目标目标价格价格 43.05 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 176.20 流通 A 股股本(百万股) 36.77 A 股总市值(百万元) 6,170.52 流通 A 股市值(百万元) 1,287.80 每股净资产(元) 6.17 资产负债率(%) 35.42 一年内最高/

2、最低(元) 50.70/34.60 作者作者 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 郭建奇郭建奇 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国内分子筛催化剂赛道的“民营心脏”国内分子筛催化剂赛道的“民营心脏” 中触媒是国内领先的分子筛催化剂企业，环保政策下盈利快速增长中触媒是国内领先的分子筛催化剂企业，环保政策下盈利快速增长 中触媒是国内领先的特种分子筛催化剂材料民营企业，依托技术和研发优势，自 2008 年成立以来推出移动源脱硝、钛硅分子筛等分子筛及非分子筛催化材料，业

3、务包括分子筛及催化剂、非分子筛催化剂和催化应用工艺及化工技术服务三大系列，应用领域包括环保、能源、化工等多个领域。 自 2018 年以来，收入保持 55%复合增速，净利润复合增速 219.7%，因环保政策趋严，公司与全球汽车尾气催化龙头之一的巴斯夫建立长期合作伙伴关系，移动源脱硝快速增长贡献主要增量。 催化剂是化学工业的“芯片” ，催化剂是化学工业的“芯片” ，分子筛在分子筛在环保、化工等领域环保、化工等领域具备发展前景具备发展前景 催化剂是化学工业的“芯片” ，催化剂的研究和开发，是化学工业最核心的问题之一，据招股书披露，约有 90%以上的工业过程涉及催化剂的使用，包括化工、石化、生化、环保

4、等多个领域。 移动源脱硝领域受益于国内“国六”环保政策推进，未来 3 年创造万吨级别市场，固定源脱硝政策驱动下打开新市场；化工、石化领域国产替代进程加速，环氧丙烷（HPPO） 、己内酰胺等领域快速进展，炼油催化剂空间大，已突破的吡啶、烯烃异构化稳定；募投项目超前布局 PDH、乙二醇、VOCs 光催化等领域，并建设化工中试试验装置，研发到规模化途径打通，打开成长空间。 对标对标 UOP，成长路径明确，广阔赛道中不可忽略的参与者，成长路径明确，广阔赛道中不可忽略的参与者 我们认为投资中触媒的逻辑有以下几点：1、全球环保政策下，移动源脱硝提供可预期的快速增长；2、围绕分子筛催化剂在化工和工业领域逐个

5、突破，拓宽视野，实现从零到一的突破；3、对标 UOP，提供催化解决方案工艺包，形成的多元化盈利模式；4、以研发为基础，在更广阔的催化前沿领域进一步突破。 盈利预测盈利预测和估值和估值：中触媒已经发布 2021 年业绩快报，预计实现收入 5.60亿元，同比增长 37.94%，预计实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长43.71%。根据我们对业务板块拆分，预计 2022-2023 年中触媒营业收入为8.57/12.16 亿元，实现归母净利润 2.16/3.03 亿元。参考可比公司估值，并考虑未来 3 年收入增速预计将超过 35%，按照 PEG1 估值，我们给予公司 35 倍 PE，我们预计 20

6、22 年 EPS 为 1.23 元/股，2022 年目标价 43.05元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：客户过于集中和过多依赖于单个行业增长风险；技术选择偏差的风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保政策变化风险；该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险；我们关于市场空间的测算存在主观性，或与实际值存在偏差；新能源汽车挤占市场风险；疫情引致的风险；下游客户经济周期变化风险； 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 332.99 405.96 559.98 856.81 1,215.55 增长率(%) 96.