宏观深度报告：【勘误版】谁是消费“领头羊”人口周期改变消费模式-250519（22页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250519 【勘误版】【勘误版】谁是消费“领头羊”：人口周期改谁是消费“领头羊”：人口周期改变消费模式变消费模式 2025 年年 05 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 占烁占烁 执业证书：S0600524120005 相关研究相关研究 央行报表总规模因何连月缩减？2025-05-18 特朗普“漂亮法案”意外受挫，减税落地仍需等待 2025-05-18 Tab

2、le_Tag Table_Summary 我们利用 2010-2022 年 CFPS 数据计算了我国各年龄段的收入和消费支出，发现无论从总量来看还是从结构来看，未来人口周期的变化，会对消费走向产生一些意料之外的影响。我们的主要结论如下：1、2010-2022 年，我国居民消费的年龄结构大致呈现倒年，我国居民消费的年龄结构大致呈现倒 U 型，在型，在 30-40岁达到一生的消费高峰期，随后回落岁达到一生的消费高峰期，随后回落。2、两方面原因使得、两方面原因使得 30-40 岁成为一生的消费高峰：岁成为一生的消费高峰：一是大宗消费支出大多发生在 30-40 岁，如结婚支出（30.2 岁）、购房支出

3、（33.3 岁）、购车支出（30.5 岁）。二是收入决定消费，我国居民在 25-45 岁达到一生的收入高峰，这时有更充裕的资金用于消费。美国居民收入和消费的高峰也出现在同一个年龄段（45-54 岁）。3、我国居民消费支出和消费倾向的年龄曲线形状完全相反，消费支出、我国居民消费支出和消费倾向的年龄曲线形状完全相反，消费支出是倒是倒 U 型，型，30-40 岁最高、两头低；消费倾向则是岁最高、两头低；消费倾向则是 U 型，中间年龄消费型，中间年龄消费倾向低、两头高倾向低、两头高。背后的原因是消费意愿和消费能力在人一生里是错位的。比如 30-40 岁人口虽然消费倾向较低，但更高的收入弥补了消费倾向的

4、短板，因此他们有更高的消费支出；而老年人恰恰相反，尽管消费倾向高，但退休后的收入相比于工作时期大幅下降，因而消费支出也随之下降。4、从总盘子来看，、从总盘子来看，20-39 岁人口的消费总量在我国居民消费里占比最岁人口的消费总量在我国居民消费里占比最高高。2022 年，我国 20-39 岁人口占总人口的 26.7%，占总消费的 29.1%，虽然不是人口最多的群体，但是是消费最多的群体。5、从增速来看，、从增速来看，20-39 岁人口是过去几年消费减速的主要拖累岁人口是过去几年消费减速的主要拖累。2010-2018 年，20-39 岁人口是消费增长的第一动能，贡献了 30.3%的消费增长，超过其

5、他年龄段；但 2018-2022 年，20-39 岁人口反而成为消费增速下降的主要原因，贡献了 44%左右的消费增速降幅。其中主要是 20-30 岁人口的消费下降引致，而这部分人口消费下降，又跟青年失业率的升高是一致的，即存在“就业收入青年消费整体消费”的传导链条。6、不同年龄人口的消费需求不同，据此将、不同年龄人口的消费需求不同，据此将 7 种消费分为种消费分为 3 类类：（1）第一类消费是衣着、交通通信、家庭设备和服务，这类消费的特点是，随着年龄的增长消费支出大致呈现“倒 U 型”，在 20-39 岁达到一生的消费高点，随后下降。（2）第二类消费是文教娱乐支出和居住支出，这类消费的特点是，

6、经过高峰后，消费并非单调增减。文教娱乐支出呈现“双峰型”，在 15-19岁、40-44 岁达到两个消费高峰。其中 15-19 岁大致对应高中和大学早期，而 40-44 岁对应其父母年龄。居住支出在 20-24 岁上升、25-29 岁达到顶点，这个阶段对应初入职场的年轻人，租房支出成为消费的重心。（3）第三类是食品和医疗保健支出，这两类消费的特点是在人生的后半段消费支出较高。食品消费是典型的“两头高、中间低”，儿童和老人有最高的消费支出。医疗保健则大致呈“U 型”，在成年之后，医疗保健支出大致随着年龄增长而节节攀升。7、从“左移”到“右移”：收入和消费从“年轻化”到“中年化”。、从“左移”到“右