社会服务行业财报总结系列之出行链：流量平台与高效能龙头财报领跑关注顺周期边际信号-250513（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20202525年年5 5月月1313日日社会服务财报社会服务财报总结总结系列系列之之出行链出行链：流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略社会服务社会服务投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹0755-82150809010-880053770755-S0980511040003S0980521120002S0980524070006请务必阅读正文之后的免

2、责声明及其项下所有内容核心观点：流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号核心观点：流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号 20242024年以来出行链趋势：年以来出行链趋势：1 1）服务消费好于商品消费服务消费好于商品消费，线上化渗透率持续演绎线上化渗透率持续演绎。2024/2025Q1服务消费增长6.2%/5.0%，比商品销售高3.0/0.4pct，教育文娱支出增长双位数，居民服务消费占比持续提升。2024年末我国在线旅游用户渗透率提升3pct至39%，旅游在线化率提升至51.5%，线上平台增速好于大盘整体。2 2）旅游需求持旅游需求持续韧性续韧性，理性消费与追求体验驱动量

3、好于价理性消费与追求体验驱动量好于价，假日集中效应更显著假日集中效应更显著，节假日期间国内游人次高个位数增长，人均花费同比增长0-2%之间，出行意愿不减、人均消费温和复苏，小众目的地需求提升。同时假期消费集中，2024年法定节假日国内游人次、国内游花费占全年为35.8%、30.0%，较2019年增加8.7/3.2pct。3 3）商旅需求商旅需求相对触底相对触底，并逐步企稳并逐步企稳。商旅更偏顺周期属性，复盘A股上市公司管理费用变化，2024年差旅费/人均差旅费同比-1.9%/-2.9%。但去年四季度以来已经呈现逐步企稳的信号，以酒店行业为例，2024Q4酒店行业RevPAR同比下降4%左右，降

4、幅环比二三季度显著收窄；春节后3-4月行业RevPAR分别下降4.4%、2.2%，商旅出行主导的月份行业增速并未进一步走弱。此外参考餐饮企业同庆楼经营数据，3月同店增长11%，除宴会增长带动外预计包厢业务也相对企稳。板块板块总结总结：20242024&20252025Q Q1 1出行出行链整体链整体经营经营平稳平稳，流量流量平台平台、景区与景区与酒店具备酒店具备结构性亮点结构性亮点。财报端，2024年出行链总体收入/归母/扣非净利润同比+14%/+62%/+46%；其中表现超过2019年的子板块按扣非净利润增速排序为OTA及本地生活景区酒店，其余板块免税演艺A股餐饮旅行社均低于2019年水平。

5、2025Q1A股出行链收入/归母净利润/扣非净利润同比-7%/-25%/-24%（此前2024全年为-5%/-22%/-19%），继续磨底承压，子板块扣非净利润均不同程度下滑；境外上市OTA、酒店预计好于A股情况。行情端，2024年、2025年1-5月中信消费者服务板块跑输基准23pct、0.3pct，其中部分A股景区，以及港美股OTA、酒店领涨；2025Q1末社服重仓基金持仓比例0.45%，较24Q4下降0.02pct，A股权重股有所减持，港股同程旅行增持居前。总体而言，出行链总体平淡，但结构性亮点突出，其中契合消费趋势的线上流量平台、资产整合&交通改善的自然景区、会员流量运营优异的酒店龙头

6、均超出2019年水平，股价也相对突出。往后看，不同阶段兼顾业绩与估值有所差异：线上流量龙头线上流量龙头：过去两年充分验证平台优势，OTA供给格局相对稳定下龙头受益于旅游趋势及在线化渗透率提升，同时在上游供给扩张下话语权更强，行业价格下跌过程中OTA通过调节补贴形成一定对冲，行业价格边际改善阶段则助力利润率向上。2024年美团、携程、同程收入各增22%、20%、48%（OTA业务+22%），经调整业绩各增88%、38%、27%。今年龙头在新业务投资力度分化带来利润释放节奏可能存在差异，但综合景气度仍居出行链前列，短期关注酒店行业价格边际趋势与财报催化。酒店酒店：今年以来行业供给回归高个位数扩张，