宏观深度报告：兼论后续关注出口变化的几条线索转口贸易能否支撑二季度出口增长-250507（15页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250507 转口贸易能否支撑二季度出口增长转口贸易能否支撑二季度出口增长兼论兼论后续关注出口变化的几条线索后续关注出口变化的几条线索 2025 年年 05 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 相关研究相关研究 “稳市场稳预期”政策发布提振资本市场信心 2025-05-07 货币政策变局：如何理解“降准降息”的

2、逻辑 2025-05-06 Table_Tag Table_Summary 转口贸易的两种形式转口贸易的两种形式 其一是出口商品属于最终产成品，仅在中转国的港口或保税仓库进行存仅在中转国的港口或保税仓库进行存储、分类、再包装等工序储、分类、再包装等工序，这种方式更多的适用于劳动密集型产品，如纺织服装、家具和玩具等；其二是出口商品属于原材料或中间品，在中转国进行加工或组装等相关工序，使中间品的形态及用途等发生实质性改变使中间品的形态及用途等发生实质性改变，这种方式更多的适用于技术密集型产品，如手机、汽车等。美国或通过原产地规则限制转口贸易美国或通过原产地规则限制转口贸易 而无论是通过何种形式，转

3、口贸易能否顺利进行的一个核心关键点是原而无论是通过何种形式，转口贸易能否顺利进行的一个核心关键点是原产地规则产地规则，如果出口商品在经过转口贸易后仍旧被认定为原产地属于我如果出口商品在经过转口贸易后仍旧被认定为原产地属于我国，那就意味着我国出口商品无法通过转口贸易规避关税的影响国，那就意味着我国出口商品无法通过转口贸易规避关税的影响。相较于其他国家和地区，美国本身对于原产地认定便更为苛刻，尤其在相较于其他国家和地区，美国本身对于原产地认定便更为苛刻，尤其在优惠原产地原则下，从墨西哥或加拿大进口转口贸易的货物更加难以通优惠原产地原则下，从墨西哥或加拿大进口转口贸易的货物更加难以通过原产地认定过原

4、产地认定。而在本轮对等关税落地后，为限制他国通过转口贸易出口商品到美国，美国海关于美国海关于 4 月月 15 日启用全新的原产地核查系统，从日启用全新的原产地核查系统，从升级审查标准与流程、明确重点监管对象和制定严格监管措施出台了一升级审查标准与流程、明确重点监管对象和制定严格监管措施出台了一系列举措系列举措，后续各国通过转口贸易出口货物到美国的渠道或面临更大风险与挑战。上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额的占出口总额的 8.4%，对应，对应2024 年我国转口贸易规模约在年我国转口贸易规模约在 3001 亿美元亿美元 考虑到地理位置及劳动力成

5、本等多方面因素，东盟更加适合我国进行转考虑到地理位置及劳动力成本等多方面因素，东盟更加适合我国进行转口贸易口贸易，因此我们以东盟为例，测算我国对东盟转口贸易的占比，以衡量我国整体转口贸易的比重。首先，我们测算了 2018 年中美贸易摩擦以来 HS2 位分类下我国对东盟出口以及美国从东盟进口商品的年均增速，若我国对东盟出口商品的年若我国对东盟出口商品的年均增速与美国从东盟进口商品的年均增速差值小于均增速与美国从东盟进口商品的年均增速差值小于 5%，则可以认为这，则可以认为这些行业存在对美转口贸易些行业存在对美转口贸易。从结果来看，转口贸易主要存在于机械设备、机械设备、电子设备、家具、钢铁、玩具、

6、化学品、塑料及其制品等行业，而这些电子设备、家具、钢铁、玩具、化学品、塑料及其制品等行业，而这些行业均为行业均为 2018 年美国重点对我国加征关税的行业，从逻辑上讲符合转年美国重点对我国加征关税的行业，从逻辑上讲符合转口贸易规避关税的目的口贸易规避关税的目的。其次，在得到以上行业后，我们以这些行业在我们以这些行业在 2020 年（香港被取消出年（香港被取消出口优惠待遇）后对口优惠待遇）后对东盟出口值与历史趋势值的偏离值东盟出口值与历史趋势值的偏离值衡量其通过东盟转衡量其通过东盟转口贸易的规模。口贸易的规模。粗略估算，我国 2021 年、2022 年和 2024 年对东盟的转口贸易分别约为 5